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航空客运景气,然未来油价及汇率压力较大,预计今年业绩增速平稳,明年业绩增速有所回落

  • 机构: 群益证券
  • 研究员: 何敏亮
  • 日期: 2019-09-15

海南航空(600221)

2016 年 1-11 月,海航完成客运量 4296.87 万人次, YOY+22.46%; 货运量36.83 万吨, YOY+6.74%。 客运方面, 1-11 月完成旅客周转量 755.79 亿客公里, YOY+25.5%,其中国际航班 YOY+51.43%; 客座率 87.98%,同比下降 0.4 个百分点。 运力方面, 1-11 月公司投入可用座公里 859.01 亿客公里, YOY+26.06%,其中国际航线 YOY+54.24%; 1-11 月共引进新飞机 40架,淘汰旧机型 10 架,截至 11 月底运营飞机合计 232 架。 目前航空客运业景气,今年出境游火热延续,带动业务量快速增长。

公司今年前三季度实现营业收入 308.12 亿元,同比增长 15.73%; 实现归属于上市公司股东的净利润 34.03 亿元,同比增长 36.69%。 其中第 3 季度实现营收 118.15 亿元,同比增长 18.13%; 归母净利润 17.3 亿元,同比大增 94.96%。 业绩增长的主要原因: 一、出境游火热,加之 3 季度是传统旺季,客运收入增长较快; 三、第 3 季度人民币贬值幅度明显收窄,Q3 美元兑人民币中间价涨幅仅为 0.7%, 1-9 月涨幅为 2.84%,公司前三季度财务费用同比减少 15.22%。

2015 年国际国内航油均价下跌 4 成以上,公司航油成本因此同比大减32%。 2016 年以来国际油价逐渐回升,不过按年初至今的航油均价算仍同比下跌 2 成,我们估计全年均价会较 2015 年下降约 20%,可减少燃油成本约 18 亿元。 然而由于客运需求增长、油价低位等因素刺激公司加大运力投入、扩张机队规模,导致折旧摊销成本增加,抵消了燃油成本减少的正面影响,前三季度营业成本 18.48%的同比增速快于营收。 目前布伦特原油价格运行在 50 美元/桶上方,预计明年航油均价将同比上涨,航空公司燃油成本将同比增加。

2015 年美元兑人民币中间价涨幅为 6.64%,导致公司汇兑损失大增 25 倍之多,推涨财务费用达 46.45 亿元。 2016 年人民币贬值对公司财务费用的压力依然较大。 进入 4 季度后,美元指数持续走强,导致人民币贬值幅度加大,截至 12 月 20 日,今年美元兑人民币中间价涨幅已达 7%。 我们预计全年贬值幅度会超过此前估计的 5%,将达到 6%-7%左右,汇兑损失会有约 20 亿元,财务费用会将达 50 亿元左右。 我们维持人民币长期趋贬的看法,我们预计 2017 年贬值幅度理论上会在 5%左右。

综上所述,预计公司 2016 年和 2017 年分别实现净利润 35.43 亿元( YoY+18%,EPS 为 0.291 元)和 40.26 亿元( YoY+13.65%,EPS 为 0.331元),当前股价对应 2016 年和 2017 年 P/E 为 11 倍和 10 倍,给予持有的投资建议。

风险提示:油价上涨超出预期、人民币贬值超出预期。

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海航控股
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