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“一带一路”战略起,低估值电气先锋行

  • 机构: 中投证券
  • 研究员: 张镭,宋丽凌
  • 日期: 2019-11-22

特变电工为国内输变电变压器龙头,及第事大光伏多晶硅制造商。公司海外业务布局较早,位二新疆腹地,未来直接受益‘一带一路’�略。随着海外业务的拓展及业务结构的调整,公司业绩有望保持稳定增长。目前公司的估值较低,安全边际较高,建议投资者给予重点关注。投资要点:

“两会”热点预热,‘一带一路’进入黄金发展期,公司海外业务有望乘政策东风扶摇直上。新疆为‘一带一路’亚洲板图起始之点,其1.5 万亿基建投资计划亦出台,公司的电力设备业务及海外业务将直接受益。公司海外市场布局已见成效,在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位,在印度,多哥,塔吉克斯坦,巴基斯坦,厄瓜多尔等地均有业务布局。

受‘一带一路’战略的带动,预计公司2017 年海外业务增速超30%,公司海外业务的高增长有望持续3-5 年。近三年,公司海外业务年均增速超过30%,海外营收占比也逐步提升。2015 年,公司海外业务营收占比约22%,预计2017 年海外业务营收占比将超30%。2016 年,公司新增海外订单超30亿美元,在手订单超45 亿美元,预计2017 年海外业务增速超30%。‘一带一路’�略属国家长远�略,影响范围广且深,未来3-5 年,公司海外业务的高增长获得有利政策保障。

公司加大新能源业务布局,开拓输变电国际成套市场。公司新能源业务贡献约25%的营收,近三年年均增速接近30%。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC 及光伏、风电场运营等。公司2017 年有望抓住光伏‘领跑者机会’及海外市场的开拓,光伏业务继续保持稳定增长。同时,公司16 年底已并网约500MW风光电站,2017 年开始运营获利,在建电站也将逐步并网运营,逐步地贡献利润。2016 年,公司输变电成套工程海外市场拓展顺利,业务营收占比将近20%,已积累丰富的海外输变电项目承建经验。乐观估计2017 年海外成套工程营收增长率可超30%。

公司过去三年业绩增速趋缓,2017 业绩增速有望触底反弹。2017 年,特高压建设将进入招标及建设高峰期,变压器业务有望由平稳转为增长。受利好政策影响,公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。公司毛利率水平持续平稳提升,2016 年升至20%,主要由海外业务较高的毛利率及占比提升导致。毛利水平提升,海外业务稳步增长,公司2017 年业绩增速有望触底反弹。

盈利预测:预测16-18 年公司的EPS 为0.64 /0.75 /0.86,对应PE 为15.47/13.17/11.50,考虑到公司海外业务拓展顺利,17 年戒将迎来业务拐点,给予17 年20 倍PE,对应目标价12.80 元。

风险提示:海外业务拓展不达预期,新能源业务发展不及预期的风险

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特变电工
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2019-08-08 15:00:00
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