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事件点评:继续推进收购彰显信心,BT总承包大单带动业绩增长

  • 机构: 国海证券
  • 研究员: 谭倩
  • 日期: 2019-09-19

九洲电气(300040)

事件:

1、2017 年3 月22 日,公司发布公告,公司与项目方股东协商决定继续推进购买万龙风电 100%股权和佳兴风电100%股权事项。

2、公司与安达市亿晶新能源发电有限公司签署了关于《青肯泡乡20MWP 光伏地面电站A 项目BT 总承包合同》及《青肯泡乡20MWP光伏地面电站 B 项目BT 总承包合同》,两个BT 项目容量共计40MW,合同总价30,000 万,约占2016 年度营业收入的21.04%。

投资要点:

继续推进购买风电项目资产,新能源EPC 新模式重新上路。

2017 年3 月9 日,公司发行股份购买万龙风电100%股权和佳兴风电100%股权的事项未获得并购重组委审核通过。2017 年3 月22日,公司发布公告,公司与项目股东协商决定继续推进购买该资产事项。标的公司旗下的风电场容量合计95.25MW,预计会每年带来超过2000 万元的利润。

根据之前的定增方案及前期运作,我们可以看出,公司新能源 EPC的运作模式是与实力雄厚的企业合作成立产业基金,依托其资金、资源等实力投资新能源项目,公司承担 EPC 工程。新能源项目建成以后,公司再通过发行股份购买资产的方式收购产业基金合作方在项目中的资本金,公司继续运营该新能源项目获得收益。通过这种方式,公司获得了EPC 和运营的双重收益,而基金合作方获得了上市公司的股权,长期投资于上市公司,获益于上市公司的成长和股权的增值。

以这种模式进行的项目可复制性高,目前公司已经与国电投旗下企业合作,顺利利用这种模式实现约100MW的新能源EPC 项目并网,同时,双方已签订后续合作的战略协议。

公司决定继续推进收购万龙风电和佳兴风电股权体现了公司以此种EPC 模式做大业绩的决心。下一步是董事会审议,如果得以顺利推进,我们认为公司规模和业绩扩张将进入快速发展通道。

签订BT 总承包大单,保障装机量持续稳定增长。

2017 年3 月22 日,公司与安达市亿晶新能源发电有限公司签署了关于《青肯泡乡20MWP 光伏地面电站A 项目BT 总承包合同》及《青肯泡乡20MWP 光伏地面电站B 项目BT 总承包合同》,两BT项目共计40MW,合同总价30,000 万,约占2016 年度营业收入的21.04%。粗略统计,公司目前在手BT、EPC 项目超过300MW,公司有望在 2016 年 EPC 新增装机量约100-130MW 的基础上,将2017 年的新增装机量提升至250MW 以上。2017 年以后,预计公司每年新增项目装机量约为300MW 以上,三年之内建成装机量将会达到1GW,与产业基金合作建设并逐步注入公司的资产,将成为公司运营利润的稳定来源。

传统电力设备商转型新能源 EPC 和服务商,昊诚电气并表,公司重新焕发生机。

2010 年上市以来,公司收入、利润在2014 年探底,并在2014 年首次亏损。收入下降是因为公司在2012 年将高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化,2014 年的首次亏损主要是搬入新的生产基地,开拓新市场带来的附加费用造成的。2015 年公司收购昊诚电气99.93%的股权,昊诚电气承诺 2015 年、2016 年和 2017 年的净利润分别不低于人民币 3,750 万元、人民币4,500 万元和人民币5,100 万元。受益于昊诚电气的并入,以及新能源EPC 项目的推进和收入确认,公司预计2016 年净利润为1.35-1.41 亿元,同比大幅增长571.68%-601.53%。超出市场预期,以及公司股权的解锁条件的目标(2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、 1 亿、 2亿元)。

引进哈工大铅炭电池技术,储能业务有望成为公司业绩新的增长点。

2016 年12 月2 日,公司与哈尔滨工业大学签署《成立联合实验室的战略合作协议》,该实验室主要研发领域为铅炭超级电池在储能和动力领域的应用。 2017 年1 月,公司与哈工大王殿龙教授合资设立储能合资公司哈尔滨九洲储能技术有限责任公司,该储能公司将专注于从事高性能铅碳蓄电池、铅酸蓄电池及其正负极材料研发制造和销售。九洲电气接连成立的联合实验室和储能公司将提高公司铅碳储能电池的生产制造及研发能力,进一步落实公司电气设备制造、新能源发电、储能、智能微网的战略发展规划和产业布局。

2016 年12月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》,计划建设30MW 的储能项目。未来预计公司在储能领域还将继续发力,将储能业务打造成公司另一个新增长点。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们看好公司在业务模式理顺之后规模和利润的迅速成长,在不考虑本次定增对股本及业绩影响的前提下,我们预计2016、2017、2018 年公司 EPS 分别为0.38元、0.67 元、1.04 元,对应目前 PE 分别为35 倍、20 倍、13 倍。维持“买入”评级。

风险提示:传统业务开拓低于预期; EPC 工程开拓低于预期;储能推进低于预期;公司收购推进的不确定性。

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九洲电气
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2019-08-08 15:00:00
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