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联碱法盈利尚可,食用盐受益专营放开

  • 机构: 安信证券
  • 研究员: 衡昆
  • 日期: 2019-09-15

双环科技(000707)

事件:公司公告实现营业总收入397,062.77 万元,同比上涨2.26%;营业成本366,768.66 万元,同比上涨13.15%;实现利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为-62,141.64 万元、-62,807.15 万元,同比分别下降4,166.52%、下降5,414.34%。符合此前业绩快报预期。

公司为联碱法龙头,纯碱和氯化铵市场有所回暖:纯碱两大生产工艺中,氨碱法产品为纯碱+氯化钙,联碱法产品为纯碱+氯化铵。氨碱法存在氯化钙固废污染,但氯化铵400 元每吨以下时氨碱法盈利能力好于联碱法,此轮氯化铵价格跟随尿素由最低350 元/吨上涨至560 元/吨,逆转联碱法颓势,目前联碱法盈利相对稳定,目前价格下,吨利润超过100 元。纯碱价格由16 年7 月1390 元上涨至目前1850 元/吨,相对于2 月高点2150 元/吨虽有所回落,但仍有盈利空间。公司具备180 万吨纯碱、180 万吨氯化铵产能,由于在报告期内对生产系统部分工段进行停车检修,公司主要产品产量下降,加之2016 年原材料采购成本和外购电成本同步上涨,导致公司出现大额亏损。

食用盐业务受益于食盐专营放开,销量大幅增长:公司孙公司重庆索特具备食盐定点生产资质,产能130 万吨且品质优秀。16 年向盐业公司销售约13 万吨食用盐,公司在17 年盐改前积极提前储备,现已开发索特、盐小厨、盐影记三大品牌,对接周边食品加工厂、商超,开拓第三方物流、并以县为单位自建物流网络,17 年有望推出app 下单系统。由盐改方案预判未来有望把盐纳入食品管理,公司已率先开始筹备将盐与化工厂分离。索特盐25 公斤装的完全成本300 元/吨左右,售价500 元/吨,远低于盐业公司的800 元/吨。16 年公司小袋食盐销量2.5 万吨,大包装接近10 万吨。根据草根调研我们预计17 年小袋盐销量可增加到5-10 万吨,大包装10-15 万吨,有望带来4000-5000万利润。

增发进行煤气化节能改造,降本增效:公司发行不超过9,282 万股拟募集资金总额不超过112,577 万元用于湖北和重庆两纯碱生产基地的煤气化节能改造。湖北应城基地拟投资约7 亿元,重庆基地约5 亿元。改造计划已于16 年10 月动工,计划18 年10 月份左右投产。据可研测算此次进行煤气化改造后将节约4 亿度电、16 万吨标准煤,成本节约超过2 亿元,预计每年可新增利润约6000 万。

投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46、0.55 和0.66 元,公司经营拐点已现,16 年甩包袱、17 年轻装上阵,我们给予买入-A 投资评级,6 个月目标价11.40 元,相当于2017 年25 倍的动态市盈率。

风险提示:纯碱价格下跌、氯化铵价格下跌的风险等。

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