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超额完成业绩承诺,娱乐产业创新起航

  • 机构: 中泰证券
  • 研究员: 王�
  • 日期: 2019-09-17

欢瑞世纪(000892)

事件概述:

公司于2017 年4 月6 日晚间公布了2016 年年度报告。2016 年公司实现营业收入7.39 亿元,同比增长55.69%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元,同比增长54.74%,扣非后净利润2.54 亿元。按照重组时业绩承诺,2016 年公司实现的合并报表中归母净利润和扣非后净利润将分别不低于2.41 亿元和2.23 亿元,实际完成率分别为111.84%和113.99%。(上市公司披露同比基数为欢瑞世纪2015 年数据)

事件点评:

资产重组完美收官,超额完成业绩承诺:公司自2015 年1 月份起历时近两年时间,于2016 年11 月8 日获得了监管机构的正式批复。同时公司于2017 年2 月14 日正式更名。随着公司重大资产重组尘埃落地,代表着以文化娱乐为业务核心的欢瑞世纪正式登陆资本市场。根据公司2016年年报披露,2016 年实现归母净利润2.65 亿,扣非净利润2.54 亿,对比重组业绩承诺,分别实现完成率111.84%和113.99%,超额完成了业绩承诺,进一步的证明了公司以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心创新模式,并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。

延续一体化运营模式,娱乐产业创新起航:在上市之后,公司在延续一体化运营的基础上,实现了多项业务创新的布局。公司的原有精品IP 挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。

精品IP 挖掘培育:公司同时持有众多优质IP,如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,并且在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5 年的消化,能够不断地提升自身IP 培育能力。2016 年新增了《霹雳》布袋戏系列(5 部)、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。

渠道资源优化整合:公司于2016 年10 月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,自2017 年1 月1 日至2019年12 月31 日,欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8 部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256 集。同时,公司与北京电视台就2017 年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作,欢瑞影视提供5 部电视剧供北京卫视播出,北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费。就整体来看,公司通过精品IP 的变现,在不断的实现渠道资源的优化整合,目前合作方既包括一线卫视(湖南卫视、北京卫视、安徽卫视),有包括大型网络视频平台(爱奇艺、腾讯视频),未来仍存在进一步优化整合的空间。

模式创新不断深入:基于精品IP 和渠道资源,公司一直致力于践行新的行业盈利模式,从2014 年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》在国内首次奠定稳固周播剧场模式。 2015 年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集 500 万的价格成为 “天价”网络剧。2016 年播出的《诛仙青云志》在巩固周播剧模式的基础上,实现了湖南卫视和腾讯

证券研究报告/公司点评 2017 年04 月07 日欢瑞世纪000892.SZ)/传媒 超额完成业绩承诺,娱乐产业创新起航视频的双平台播映模式创新,在首播一周就斩获了了网络单集3 亿次播放量。而最近公司同北京卫视的周播剧合作,突破了以往的单一性购剧模式,实现了排播和广告营销的一体化运营。

艺人经纪业务持续发力:公司在在引领了国内小鲜肉霸屏模式之后,公司已签约李易峰、郝泽嘉、梁婧娴、杨紫、茅子俊、秦俊杰、应昊茗等知名演员。而新近公司公告拟成立的“欢瑞时代影视传媒”,则是通过绑定优质艺人,以投资共赢模式,实现从电视制作向影视制作的跨越,深入整合艺人、制作、宣发等优势资源。

娱乐业务多元化延伸:公司在2016 年9 月份通过欢瑞网络实现了《青云志》电视剧同名手游的公测上线,实现了影游互动战略的推进,在游戏方向上,公司将继续以精品IP 为基础,实现从影视流量向游戏流量的转化。而公司新近拟设立的“幻动数码”主要布局影视产业的特效制作。从行业细分结构上来看,目前国内的影视特效制作水平相对较低,虽然受到近几年下游奇、玄、科三幻作品爆发的需求推动,处在爆发前夜。但是目前高质量影视特效制作仍有国外团队(美日韩)垄断。而欢瑞世纪在奇幻古装影视的多年制作经验,成为了切入该业务板块的核心优势,同时在未来也能够形成营收平衡的供需一体化,同时根据自身在电影行业的多年投资经验,依托电视剧投资的核心优势,通过加大投资实现双驱动发展。

投资建议:

我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为4.22 亿元、4.92 亿元、6.05 亿元,当前股价对应PE 分别为28.47X、24.48X、19.74X,对应EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.62 元。目标市值220 亿,对应2017 年53 倍PE,维持“买入”评级。

行业估值水平对比:目前公司所处影视传媒行业PE(TTM)平均值为51.37X,行业中值水平为46.50X,Wind 一致预测行业PE(2017)平均值为43.47X,行业中值水平为42.82X。

公司差异性竞争优势:

1、纯正影视制作标的的上市元年:公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一,相较同类型外延式扩张企业,拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源,2017 年作为其上市元年,资本通道的扩张,将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。

2、营运模式创新的核心差异性:对比同类型公司,传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”,近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP 储备基础上,一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新,践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营,还是同张涵予的投资绑定式合作,均属此列,我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。

风险提示事件:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险。

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欢瑞世纪
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