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重组启动转型,金控牌照稀缺

  • 机构: 安信证券
  • 研究员: 赵湘怀
  • 日期: 2019-09-24

事件:浙江东方发布2016 年年报,公司2016 年全年实现营业收入44.9 亿元(YoY-41%),实现归母净利润6.6 亿元(YoY+12%),总资产达到90 亿元(YoY-0.4%),归属于上市公司股东净资产达到64 亿元(YoY+24%)。2016 年公司营业收入下降的主要原因为2016 年6 月起公司原控股子公司宁波狮丹努集团有限公司不再纳入公司合并范围,以及公司为控制风险减少部分大宗商品贸易规模等。

公司重组进展顺利,金控牌照稀缺。浙江东方2016 年发布公告称拟通过定增购买浙江国贸持有的浙金信托55%股份、大地期货87%股权、中韩人寿50%股权,以及浙江中大集团持有的大地期货13%股权,并募集配套资金12 亿元。2016 年12 月公司重组获得证监会并购重组委审核无条件通过,目前浙金信托和大地期货的工商股权变更登记手续已完成,中韩人寿的股权变更申请正在中保监会审批办理中,公司重组进展十分顺利。未来定增购买资产募资完成后,公司将在原有的产融投资、融资租赁和私募基金管理业务的基础上,获得信托、期货和保险三个金融牌照,金控牌照价值稀缺。未来浙江东方将构建“金控+商贸”控股集团,实现金控与商贸的协同发展。(1)浙金信托主动管理能力提升。定增完成后公司将持有浙金信托55%股份。2016 年浙金信托实现信托收入1.6 亿元,稳中有升。截至2016年末浙金信托的信托资产规模达到490 亿元(YoY+128%),信托资金重点投向基础设施建设、房地产和工商企业等领域,其中基础设施建设类信托资产规模为50 亿元(占比10%),带来的收入超过6000 万元(占比38%),房地产信托资产规模为57 亿元(占比11%,收入占比31%),工商企业类信托资产规模为142 亿元(占比29%,收入占比23%)。与此同时浙金信托主动管理能力提升,2016 年集合类资产占比提升约8 个百分点。业务结构的优化带来浙金信托报酬率高于行业水平(2015 年信托净报酬率为0.74%,同期行业水平为0.65%)。根据中国信托业协会数据,2016 年信托业受托管理规模达到20 万亿元(YoY+24%),实现净利润771 亿元(YoY+2.8%),2017 年信托行业将继续受益于银行理财新规政策,浙金信托2017 年信托规模将稳步增加,信托报酬率将稳中有升。(2)中韩人寿业务结构优化。定增完成后公司将持有中韩人寿50%股权。中韩人寿成立三年以来保费收入持续增长,虽然中韩人寿目前仍处于亏损状态,但基本符合新设寿险公司的盈利规律,目前保险牌照仍具有稀缺性。负债端方面来看,中韩人寿寿险产品2016 年前三季度保险业务收入达到3.39 亿元(高于2015 年全年的3.32 亿元),公司渠道结构稳健,个险业务占比达到98%(比2015 年+1pc),维持较高水平。投资端方面,中韩人寿投资资产规模由2013 年末的4.49 亿元增至2015 年末的4.77 亿元,复合年增长率达到3%。预计未来较为优化的渠道结构将带动公司价值增长,且随着资本市场企稳公司投资收益也将稳健提升。(3)大地期货业绩稳中有升。定增完成后公司将持有大地期货100%股权。2016 年前三季度大地期货净利润达到2943 万元,已与2015 年全年基本持平,公司收入主要来源之一的交易手续费主要取决于代理交易情况和手续费率水平,2016 年大地期货综合手续费率水平达到0.378?(YoY+0.231?),大地期货期货交易交易额在期货市场总交易额中占比0.6%(YoY+0.2pc),公司业绩稳中有升。

增资金融资产,补充资本金。浙江东方重组方案中,除通过定增购买金融资产之外,还通过定增募集配套资金12 亿元用于增资浙金信托和中韩人寿,募集配套资金以发行股份购买资产的实施为前提条件,不过募集配套资金是否成功对发行股份购买资产的实施没有影响。①浙金信托方面,浙江东方拟向中韩人寿增资9.5 亿元,以支撑浙金信托固有业务、信托业务的发展,提升资本实力,缩小与行业平均的差距,根据业绩承诺,预计2017 年至2018 年浙金信托归母净利润将分别不低于5705 万元和6539 万元;②中韩人寿方面,浙江东方拟向中韩人寿增资2.5 亿元,以补充中韩人寿的资金,提升其偿付能力充足率(2016 年末偿二代下为107%),推动未来业务发展。

公司投资与类金融业务稳步发展。公司类金融业务主要分为三个部分,融资租赁、直接投资以及基金管理。其中融资租赁业务由控股子公司国金租赁(持股占比86.52%,增资后资本金达到5000 万美元)开展,直接投资主要以公司本身以及全资子公司东方产融作为投资平台,而基金管理则主要通过东方产融、国贸东方(持股占比49%)和东方嘉富(持股占比49%)开展。公司的投资和类金融业务发展良好,为公司创造了稳定的利润,此外国贸东方涉足量子通信(1)东方产融和国贸东方收益状况良好。2016 年东方产融和国贸东方分别实现了3 只基金的退出,并均实现了正收益,目前国贸东方资本及东方嘉富管理基金总数达到19 只,总规模达到46 亿元,收益状况较为良好。(2)国贸东方涉足量子通信。国贸东方旗下兆富基金出资4000 万元投资神州量子、出资1 亿元投资科大国盾,其中科大国盾2015 年实现净利润超5000 万元。“十三五”规划下量子通信热度提升,预计2018 年量子通信在信息安全领域市场空间将超过300 亿。(3)华安证券上市优化资产结构。2016 年公司直接投资的华安证券(持股占比1.99%)在上交所挂牌上市,华安证券的成功上市使得公司资产质量得到相应提升。2016 年华安证券实现净利润6 亿元,公司经纪业务深耕安徽,2016 年经纪业务手续费和佣金净收入达到10 亿元(占比58%),与此同时,公司财务顾问贡献业绩,承销保荐潜力较大,自营业绩有望稳定,资管业务聚焦主动资产管理。具体业绩点评请参考我们此前的华安证券年报点评《业务深耕安徽,布局多元金融》。

商品流通业务发展电商平台。(1)商品流通业务拓展跨境电商。2016 年公司实现商品流通收入31 亿元(YoY-40%,占比69%),公司商贸板块发展电商平台,2016 年成立东方海纳电商平台以推动外贸转型,拓展了欧洲亚马逊仓及美国自有海外仓,2016 年公司出口板块(12 家企业)利润达到9490 万元,基本保持稳定。预计未来公司将进一步拓展跨境电商业务,实现商业模式的转型和提升。(2)其他传统业务发展趋缓。受到宏观经济下行以及公司进行部分传统业务收缩的影响,2016 年公司房地产、工业制造等传统业务发展趋缓。其中,公司房地产板块加快“去库存”,实现营业收入4.8 亿元(YoY-15%,占比10%),工业制造板块实现营业收入8 亿元(YoY-54%,占比17%),货运代理及其他业务实现营业收入0.17 亿元(YoY-27%,占比0.4%)。公司业务重点正从房地产、纺织向金控+商贸转移。

股东背景雄厚推动产融结合。公司控股股东为国贸集团,定增完成后国贸集团在公司的持股占比将由44.23%提升至48.35%,而浙江省国资委通过全资控股国贸集团实际控制浙江东方。国贸集团拥有商贸板块、金融板块、医药板块三大板块业务优势,2015 年总资产达到571亿元(YoY+19%),同时浙江省国资委背景雄厚,预计未来浙江东方将进一步受益于浙江省国资委以及国贸集团的资源注入,实现金控平台以及传统业务的加速发展,推动产融结合。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价36 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为1.13 元、1.3 元、1.46 元。

风险提示:宏观风险,业务整合低于预期风险,市场风险。

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浙江东方
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