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业绩不及预期,增长逻辑未变

  • 机构: 光大证券
  • 研究员: 陈浩武,孙伟风
  • 日期: 2019-11-12

四川路桥(600039)

2016 年业绩同减 1.26%, EPS 0.346 元

公司 2016 年实现营业收入 301.08 亿元,同减 7.07%;归属母公司净利润 10.45 亿元,同减 1.26%, EPS 0.346 元;扣非后归母净利润为 10.36 亿元,同增 4.51%。 其中, 单 4 季度实现营业收入 67.01 亿元,大幅同减 46.93%;实现归母净利润 4.69 亿元,同减 20.15%,单季贡献 EPS 0.155 元。 利润分配方案: 每 10 股派发现金红利 0.50 元(含税)。

综合毛利率稳步提升,业绩增厚趋势并未改变

分板块看,公司 2016 年工程施工业务实现营业收入 241.02 亿元,同比下降 12.76%,主要受公司参股的 BOT 项目新开工较少所致; BT&BOT 融资业务实现营业收入 11.22 亿元,同比增长 14.96%,毛利率维持 65%以上高位水平,持续提升公司综合毛利率 0.88 个百分点,至 13.22%,显示公司基本面经营向好与业绩增厚的趋势并未改变。

新签合同增长良好, PPP 占比持续提升

公司 2016 年中标工程施工项目 104 个, 数量同增 62.5%;累计金额198.77 亿元,基本与上年持平。 2017Q1 中标工程施工项目 31 个, 累计金额 74.40 亿元,同增 32.0%, 显示公司新签合同的质量与数量均处于稳健上升通道。截至 2017 年 3 月,公司中标 PPP 项目总投资额约 205 亿元, PPP 项目占比创新高, 并向地下管廊等地下新兴产业方向拓展, 取得良好成效。

定增过会增强公司竞争力,海外“ 基建+矿业” 拓展顺利

本次定增于 2017 年 4 月 12 日获证监会审核通过, 预计今年内有望完成发行,募集资金总额不超过 23.1 亿元(大股东认购 6.0 亿元), 用于贵州江习古高速公路 BOT 项目( 预期财务内部收益率约 9.07%) 与偿还银行贷款, 可有效降低资产负债率,增强整体竞争力。海外“基建+矿业”拓展顺利, 阿斯马拉矿已完成 60%股权交割及第一阶段矿产预查,并启动设计和建设工程。

盈利预测和投资建议: 2017 年基建投资保持增长, PPP 助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台, 兼具“一带一路”区位优势,积极开拓西部与海外市场成效显着,同时估值较低,安全边际较高。预计公司 2017-2019年 EPS 为 0.42/0.49/0.57 元(暂未考虑定增影响),目标价 5.88 元,对应 2017年 14 倍 PE, 维持“买入”评级。

风险提示: BOT 项目收益率不及预期; PPP 项目落地率不及预期。

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四川路桥
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