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高基数致同比下滑,反弹可期

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 沈晓峰
  • 日期: 2019-09-15

普路通(002769)

2016 年收入 -3.1%,归母净利+11.7%, 1Q17 收入 +27.7%,归母净利-33.9%

公司公布 2016 年年报和 2017 年一季报。其中 2016 年业绩与此前业绩快报基本一致,全年实现营业收入 35.95 亿元,同比下降 3.11%,归母净利润同比增长 11.68%至 1.91 亿元,扣非后归母净利润同比增长 28.05%至1.84 亿元。 2017 年第一季度,公司实现收入 7.36 亿元,同比增长 27.7%,归母净利润同比下降 33.87%至 0.40 亿元,第一季度业绩下滑主要由于2016 年同期基数较高,但下降幅度高于预期,预计未来业绩将有所反弹。

收入、利润受业务结构影响,交易类占比上升拉低毛利率

收入结构中,将经手货值计入收入的交易类业务占比远高于按照经手货值一定比例收取并计收入的服务业务,但两者实际业务类似。 2016 年以实物销售收入口径计算的交易类业务销售量同比降 3.46%至 34.28 亿元,占收入 95.5%,推算高毛利的服务类业务收入约同比增长 3.58%至 1.62 亿元。其中,公司服务类业务第一大客户小米销售在 2016 年下滑,因此在总服务类收入上涨背景下,可以推断公司中小型客户实现增长,普路通对该类客户议价权更强,因此毛利率由 15 年 5.45%有所上升至 16 年 6.22%。同理, 1Q17 收入大幅增长主要来自交易类业务,但毛利率相应下降至 5.66%。

1Q17 组合售汇盈利造高基数

公司 1Q17 盈利下滑主要源于 1Q16 组合结售汇收益的高基数。1Q16 公司净利润 0.61 亿元为近年公司单季盈利高点,主要原因是当季组合结售汇盈利较多。公司一般贸易进口项下结售汇的套利收益体现在财务费用、公允价值变动净收益、投资净收益三个科目下,由于无法与正常经营数据分开,我们以加总数据来看, 1Q17 三个科目合计盈利 0.36 亿元,较 1Q16 的 0.50亿元减少 0.14 亿元,是公司造成盈利同比下降的主要原因。

ICT 有望反弹,医疗、跨境电商市场开拓可期

公司 ICT供应链业务传统客户销售良好,新客户拓展有望实现突破。首先,公司最大客户小米 2017 年销售强于预期,有望扭转过去持续下滑的趋势,为提供公司成长提供基础。其次,公司开拓了海康威视等新的大型客户,有望贡献增量业绩。此外,整个 ICT 行业市场空间庞大,华为等领先企业一直是公司潜在客户,公司作为能力突出的中立专业服务公司具备较强拓展能力。 2017 年,公司医疗器械板块料将稳定发展,若获得资金支持后开展租赁业务将形成新的增长亮点。跨境电商作为新开拓板块有望实现项目落地和快速成长,加强公司业绩增长稳定性。

调整盈利预测,增速依然可观,维持“买入”评级

由于 1Q17 受组合售汇盈利下降影响略超预期,预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 2.29/2.72/3.18 亿元,其中 17 年业绩预测较前次下调9.9%,摊薄后 EPS 分别为 0.61/0.72/0.84 元,目标价相应下调至 24.3-25.4元,维持“买入”评级。

风险提示: 电子零部件进口政策受国际贸易战影响,小米出货量大幅下滑。

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