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基建PPP频突破,海外项目推进快

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 鲍荣富,黄骥,王德彬
  • 日期: 2019-09-15

神州长城(000018)

事件

公司5月10日公告作为联合体牵头人中标扶沟县全民健身中心建设(二期)PPP 项目,成交金额2.1 亿元,建设期2 年,运营期13 年。公司董秘杨春玲女士于5 月9 日以8.6 元/股均价增持公司股份3.55 万股。

基建PPP 订单连获突破,国内业务复苏再添动力

自2017 年4 月5 日至今,公司以连续中标或预中标扶沟县三项PPP 项目,合同额总计10.62 亿元,项目类型涵盖片区基础设施开发、河道综合治理和体育场馆建设,公司在16 年通过并购完善国内建筑资质后,国内业务调整步伐逐渐加快,近期获得的三单PPP 项目订单总额占16 年国内收入的72%。我们认为,目前市场上市政基建类PPP 项目转化速度较快,公司在基建PPP 领域取得突破将能够帮助公司更快地调整国内业务结构,快速降低装饰行业低景气度对公司国内业务增速的影响。

海外订单保障倍数高,项目推进速度快

公司2016 年新签和新中标海外工程订单超270 亿,同比增长500%以上,去除188 亿金边双子塔项目后同比增速仍在86%以上,今年以来公司公告中标海外订单49.25 亿元,我们统计公司目前在手未完海外订单超过410亿元,超过2016 年公司海外收入的12.9 倍,高订单收入比对未来海外业绩高增长形成较高保障。公司海外重大项目目前进展顺利,4 月26 日签约的柬埔寨石化项目目前已进场施工,金边双子塔项目也已开始进行地基处理,未来融资到位后预期项目进度将进一步加快。

国内医院PPP 与医院运营业务进展良好,经营性现金流预期改善

公司2016 年医疗健康产业开局良好,完成了对武汉商职医院的全资收购,先后中标河南、贵州、会昌县、灵宝市等多个医院 PPP 项目。我们预计17 年公司医疗PPP 项目将进入施工确认期,未来商职堤角分院扩建至三甲标准后运营收入也将较快增加。16 年公司经营现金流净流出量大幅增加引发市场担忧,我们认为16 年公司订单增速大幅提高,项目进行初期均需大量资金投入,经营性现金流恶化属建筑行业正常现象,未来随着主要项目进入产值和回款高峰,公司现金流将会逐步改善,此外,公司债、定增等融资方式也将帮助公司缓解资金压力。

基本面持续向好,股价安全边际已很高,维持“买入”评级

未来公司国内业务增速反转、海外业务继续保持较高增速、现金流持续好转是大概率事件。当前股价较公司定增底价10.41 元已倒挂23%,董秘在公司股价快速下跌过程中增持亦彰显了对公司未来的信心。我们预计公司2017-19 年EPS0.43/0.63/0.87 元,CAGR+46%,认可给予17 年25-30X估值,对应10.75-12.9 元的合理价格区间,维持“买入”评级。

风险提示:海外项目进展不及预期;国内PPP 项目落地速度不及预期。

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2019-08-08 15:00:00
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