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拟发债融资,生态小镇/PPP爆发

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 鲍荣富,黄骥,王德彬
  • 日期: 2019-09-18

棕榈股份(002431)

事件

公司6 月12 日公告公司债发行预案。本次公开发行公司债券票面总额不超过7 亿元(含7 亿元),本期债券期限不超过5 年(含5 年),可以为单一期限品种,也可以为多种期限的混合品种。本次拟发行公司债在扣除费用后,将用于偿还债务及补充公司流动资金。

融资方案多样化,项目实施能力得到保障

拟发行公司债,是公司多样化融资手段的体现。公司3 月16 日获得20 亿元超短期融资券的发型审核,注册额度2 年内有效。此外,公司非公开发行股票拟募集资金不超过9.954 亿元,已于2017 年6 月2 日获得证监会批复,拟投向畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP 项目。截止2017 年一季度末,公司资产负债率为65.99%,保持在行业合理水平。在提升公司资金实力后,公司项目实施能力将得到进一步保障。

新签订单呈加速态势,未来业绩可期

公司自2016 年以来公告新签合同183.88 亿元,为16 年收入的4.7 倍。其中PPP 项目投资额125.25 亿元,占新签合同68%。新签合同金额在2016Q4/2017Q1/2017Q2 分别为34.22/45.9/41.29 亿元,考虑到2017Q2仍剩余1 个多月,我们判断公司新签合同呈加速态势。公司拿单能力获得长足进步,2017 年新签合同体量明显增大,3 个合同金额在20 亿元附近,1 个合同金额达45.9 亿元。公司除了在特色小镇一体化服务方面具有较强竞争力以外,在河道治理、景观提升项目中也具有一定的竞争力。

特色小镇项目示范效应逐渐体现,进入推广期

依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目,公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程。公司一方面通过收购浙江新中源45%股权,提升项目施工能力,另一方面在运营和内容端完善布局。浔龙河麦咭启蒙岛儿童乐园、创客街,时光贵州二期、云漫湖森哒星生态度假公园等经营项目顺利开放。公司围绕生态城镇建设,在娱乐、文化、旅游、体育等领域展开布局,达到吸引游客消费的目的。这种商业模式将利润从短期施工端不断延伸至中长期的运营。公司已和5 个特色小镇达成合作意向,项目投资高达245.69 亿元,体现出其商业模式的吸引力。

17 年业绩反转确定,生态小镇项目持续布局,维持“买入”评级

未来几年生态小镇/PPP 市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩反转确定性高,现金流改善,可给予一定估值溢价。我们预计2017-19 年EPS 为0.40/0.57/0.79 元,认可给予17 年35-40 倍PE,对应价格区间14.0-16.0 元,维持“买入”评级。

风险提示:特色小镇政策推动不及预期;公司框架协议落地不及预期等。

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棕榈股份
002431.SZ
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2019-08-08 15:00:00
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