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韬光养晦 待时而发

  • 机构: 招商证券
  • 研究员: 刘荣,吴丹
  • 日期: 2019-09-24

英维克(002837)

事件:

英维克 2017 年上半年收入 3.02 亿元,同比增长 27.4%,归母净利润 3994 万元,同比增长 6%;扣非后归母净利润 3853 元,同比增长 4.58%, 每股收益 0.2 元。同时预告 2017 前三季归母净利为 5508 万元-7161 万元,同比增长 0-30%之间。机房空调大幅增长,新能源业务板块有所拖累,同时因刚上市费用增长较快,净利润有所消耗。基本符合我们预期,看好公司自身竞争力与行业景气,维持审慎推荐!

评论:

1、 机房空调大幅增长,新能源车空调拖后腿

17H1 收入同比增长 27.4%, 机房空调大幅增长,新能源业务板块有所拖累。三大业务中出现明显分化:

1)机房温控设备大幅增长,上半年收入为 1.67 亿元,同比增长 61.3%,贡献55%的收入,增长原因一方面系行业景气度高涨,同时公司市占率可能有所提高;

2)户外柜温控设备增长 34.5%, 收入为 1.16 亿元,去年因为铁塔公司放缓项目进展,今年恢复正常,基本符合预期;

3)新能源车空调大幅下滑,收入仅为 1151.6 万元,同比降幅达 73%。该业务大幅下滑,一方面系公司目前仅配套客车,乘用车空调产品已有储备但尚未放量,而客车今年整体销售压力较大;另一方面系目前该业务的客户依赖度还比较高,主要是深圳区域,给比亚迪配套。深圳在新能源客车推广一直走在全国的前列,目前已基本完成公交车新能源化,增量较少。虽然公司一直努力推进客户多元化区域多元化,增加客户数量扩大客户覆盖范围, 但整车厂认证到批量采购周期需半年到一年左右。

从区域来看,公司收入一半来自华东与华南地区,其中华东同比增长 46.23%、华南同比下滑 20.45%。全国其他领域基本都实现 45%以上的增长,增长最快的为西北及东北,同比增长分别近 8 倍、 2 倍。 除了新能源车空调之外,公司主要客户为集成商,订单主要跟项目走,因而区域的收入变动有一定的随机性。

2、 受原材料涨价毛利率承压 费用影响归母净利

2017H1 公司综合毛利率为 33.25%,同比下降近 3 个百分点。 产品成本中原材料占比 85%以上,今年受上游价格上涨毛利率明显承压。分产品来看,机房温控设备毛利率为 38.48%,同比下降 2 个百分点;户外柜温控设备毛利率为 26.1%,同比下降 5.74 个百分点,户外柜行业竞争较为激烈,成本上升转移至下游客户较难,因而外柜温控毛利率下降较机房温控设备多;新能源车用空调下滑最为严重,毛利仅为 12.76%,同比下降 18.5 个百分点,下降主要系生产规模太小,费用摊销大幅增长。

归母净利润同比增长 6%,大幅低于收入增速,一方面系毛利率受原材料价格上涨有所承压,另一方面为费用增长较快。17H1 销售费用为 3011 万元,同比增长 35.5%,主要公司上市之后发生较多的宣传费用;受研发投入大幅增加管理费用同比增长28.15%,达 2435 万元,其中研发投入近 1200 万元,约占 50%。公司已完成上市,资金及平台都有了明显的跨越,在可见的 1-2 年里,公司会充分利用可用资源投入研发、在核心景气行业扩大规模,短期费用都会比较高,但将有利于公司的长远发展。

3、 股权激励保增长底线 维持“ 审慎推荐”

股权激励计划完成首次授予! 拟授予 230 万股(占 2.88%), 价格为 30.26 元/股,2016 权益分配方案为每 10 股转增 15 股,折算股权激励价格约为 12.1 元/股左右。条件为以 14-16 年净利均值(6079 万元), 17-19 年增长不低于 30%、 50%、 75%,对应绝对值分别为 7903 万、 9118.5 万、 10638 万元。对象 155 人,以董事、高级管理人员、核心管理人员为主。 5 月 17 号完成首次授予 209.20 万股,其中财务总监及三名副总获得 14 万股,占 6.12%, 151 名核心管理人员、核心技术(业务)人员合计持有 195.2 万股。

英维克是温控设备的小龙头,公司一直以来深耕技术,管理层守正出奇,擅长在在行业发生变化时抓住机遇实现超越,虽然短期来看利润未能马上放量,但看好公司的管理能力、技术实力及行业空间,我国数据中心处于成长期,公司有望再一次抓住弯道超车点。 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 8700 万、 1.23 亿及 1.70亿,对应 PE 为 54 倍、 38.1 倍及 27.7 倍,维持审慎推荐。

4、风险提示: 竞争对手南京佳力图上市增加竞争。

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英维克
002837.SZ
17.23-0.22-1.26%
2019-08-08 15:00:00
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