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布局闭环,用电服务引领高速成长

  • 机构: 国金证券
  • 研究员: 苏广宁,姚遥
  • 日期: 2019-11-12

智光电气(002169)

投资逻辑

坐拥广东地利,电改龙头:广东用电量占比全国近 10%。广东电改进度全国领先,从今年 3 月开始已组织多次竞价(公司 8 月份已获得竞价交易电量2520 万 kWh),未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份;

定增及时扩大用电服务范围,支撑业绩成长:公司将募资 11 亿元建设电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(已批准)。公司是目前市场上需求侧管理业务布局最完善明确的企业,2015 年已取得净利润超 1000 万;本次定增后,公司将进一步大幅扩大相关业务的盈利能力,并为节能、售电等业务做好铺垫。盈利测算假设一个新建网点前 3 年收入分别为 2500 万、3250 万及 4225 万(第 3 年达产,30%复合增长) ,净利率 10%;

节能先锋,布局综合能源系统:公司是国内布局节能业务最早的企业之一,获得全国节能服务公司综合能力 AAAAA 最高等级评价,2015 年净利润达8593 万元,YOY 132%;2016H 净利润 3215.80 元,YOY 60.39%。未来在用电服务布局的带领下,需求侧节能业务将进一步提升用户粘性。此外,公司本次募投 2 亿元建设综合能源系统技术研究实验室。该实验室是公司布局综合能源领域的战略性项目,有利于公司把握技术方向,长期分享电改和能源互联网带来的红利释放;

开拓细分市场,电控设备业务稳中有升:公司传统电控板块已拓展港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等细分市场的产品解决方案,形成新的利润增长点,2016H 毛利率大幅增长 8.33%。

并购岭南电缆,同时完成股权激励:2015 年,公司完成岭南电缆并购,由于新生产基地的建成,当年净利润达到 4354 万元,YOY 183%;2016H 收入增长 11%,净利润增长 17.9%;我们预期未来可保持 10%左右平稳增长。并购配套融资中嵌入员工持股计划,金额达 8600 万元,激励强度大。

估值

我们预期 2016-2018 年,公司归母净利润分别为 1.77、2.58、3.46 亿元,EPS 为 0.45、0.66、0.88。考虑公司业绩高速增长,以及能源互联网的龙头地位,给予 2017 年 36x PE,对应目标价 23.6 元,给予“买入”评级。风险

用电服务进度低于预期。

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智光电气
002169.SZ
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2019-08-08 15:00:00
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