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中报符合预期,短期关注T2免税招商

  • 机构: 招商证券
  • 研究员: 袁钉,常涛
  • 日期: 2019-09-18

白云机场(600004)

事件:公司公告 17 年中报。 17H1, 公司实现收入 32.14 亿元(+6.44%), 归母净利润 7.81 亿元(+11.69%), 扣非后归母净利 7.8 亿元(+13.11%), 基本 EPS 0.55元(-9.84%), 加权 ROE 6.93%(-0.08 pct)。

评论:

1、 加快枢纽建设, 国际和中转旅客高速增长

上半年, 白云机场完成飞机起降 22.68 万架次,旅客吞吐量 3191.96 万人次,货邮吞吐量 84.07 万吨,分别同比增长 7.5%、 10.7%和 8.8%。 上半年,公司持续推进枢纽建设, 新增国际航线 13 条,新增国际通航点 5 个,国内通航点达到 133个,国际及地区通航点达到 86 个。国际及地区旅客吞吐量 763.23 万人次,同比增长 16.5%;中转旅客 423.6 万人次,同比增长 28.3%。

2、 机场收费调整影响偏中性,业绩增速符合预期2017 年 4 月 1 日, 民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》 , 公司正式升级一类一级机场, 虽然收费标准变化不大, 但政治地位显着提升。上半年, 公司实现收入 32.14 亿元(+6.44%),成本 19.45 亿元(5.48%),毛利 12.68 亿元(+7.94%),毛利率 39.5% (+0.5pct)。三项费用 2.21 亿元(-8.4%),营业利润 10.5 亿元(+12.77%), 归母净利 7.81 亿元(+11.69%)。分部报告看, 母公司实现收入 25.33 亿元(8.4%),成本 14.71 亿元(+8.4%),归母净利 6.75 亿元(+10%); 广告公司实现收入 1.82 亿元(-1.7%), 成本0.65 亿元(-4.5%),净利润 0.97 亿元(+6.8%)。

3、 跑道产能充裕, 容量具备上调空间2017 年 7 月,白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行 71 架次(之前为 69),为 17 年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首, 加上跑道技术优化与升级, 18 年 T2 航站楼启用后,高峰小时容量有望再次提升。

4、投资策略: 我们预计公司 17~19 年每股收益分别为 0.74、 0.77、 0.93 元,对应当前股价 PE 为 18.5X、 17.9X 和 14.8X。 白云机场定位为国际枢纽, 旅客流量奠定长期价值,市场化(机场收费改革、 免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开)引爆短期价值, 实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2 投产和公司治理改善, 相对上海机场折价逐步收敛, 中期看 450 亿市值空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示: 免税招标低于预期、 准点率制约时刻放量

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白云机场
600004.SH
17.550.412.39%
2019-08-08 15:00:00
  • 今开:17.24
  • 最高:17.83
  • 成交量:11.89万
  • 昨收:17.14
  • 最低:17.24
  • 成交额:2.09亿

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