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沐纸业“晨”晖,一“鸣”而惊人

  • 机构: 中泰证券
  • 研究员: 笃慧
  • 日期: 2019-10-18

晨鸣纸业(000488)

晨鸣纸业是造纸行业内首家经营造纸业务和融资租赁业务的产融结合企业。 2017 年前三季度,公司业绩靓丽,实现主营业务收入 219.3 亿元,同比增长 32.33%,归母净利润为 27.12 亿元,同比增长 74.47%。 公司造纸的主要收入来源于文化用纸,造纸产能位列行业第三。公司是地方国有控股, 17 年以来陆续有高管增持公司股票,对公司发展前景发展充满信心。

文化纸价格受支撑,盈利有望常态化。 1)成本端, 近年来造纸行业成本激 增,未来国内外新增浆产能有限, 在一定程度上给木浆系原纸价格提供支撑; 2)供求关系方面, 文化纸未来三年新增产能相对有限,需求端下滑放缓; 3)行业格局方面, 产能集中程度高,厂商之间协同能力强,目前铜版纸 CR4 已经高达 95%,白卡纸 CR4 也大于 60%,且未来新增产能主要集中在大厂,龙头的议价能力会进一步凸显。目前公司的吨纸盈利处于相对高位,但是我们判断行业格局仍在向大厂倾斜,未来大厂的盈力能力有望持续。

公司木浆自给率高,成本上涨无须担心。 公司布局林浆纸一体化战略,精 准掌握木浆自给资源,成本上涨无须担心, 目前公司自制浆产能达到 284.4 万吨/年,当年自制浆产量(包括自用和外售两部分)高达 252.78 万吨,木浆自给率为 73.11%, 18-19 年黄冈一期项目和寿光本埠的浆将分别投产,未来公司有望实现木浆自给,利润空间将进一步扩大。

公司融资租赁业务成为盈利新亮点,融资租赁业务规模发展空间较大,未来前景广阔。16 年租赁收入占比约 10.2% ,租赁业务毛利率高达 90.62%。我们预计随着租赁业务的进一步规范和发展,未来租赁业务有望稳健发展。

我们预计晨鸣纸业 2017-2019 年销售收入为 310、 330、 355 亿元,同比增长 35.1%、 6.7%、 7.5%;归属于母公司净利润为 36.7、 43.7、 55.5 亿元,同比增长 78%、 18.9%、 27%; 对应 EPS 为 1.9、 2.26、 2.86 元。我们依据行业内可比公司估值水平均值给予晨鸣纸业 2018 年 10x PE, 对应价格 22.6 元,给予“买入” 评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动风险; 宏观经济波动风险;公司新项目进程不及预期风险。

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晨鸣纸业
000488.SZ
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2019-08-08 15:00:00
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