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业绩低于预期,低估值才是硬道理

  • 机构: 国金证券
  • 研究员: 黄俊伟
  • 日期: 2019-09-22

山东路桥(000498)

业绩简评

1 月 16 日公司公布 2017 年度业绩快报显示, 2017 全年公司营收达 123.7亿,同比增长 51.8%,归母净利达 5.7 亿,同比增长 32.5%,略低于预期。

经营分析

业 务 结 构 调 整 净 利 润 略 低 于 预 期 , 依 旧 看 好 公 司 长 期 发 展 :2017Q1/Q2/Q3/Q4 单季度公司营收分别实现 13/29.4/36.2/45.1 亿元,同比增长 108%/119%/61.6%/14.5%,公司 Q4 业绩增长显疲态。总体来看,受益于 2016 年山东省公路增速( +28.6%)远超全国增速( +7.7%),山东路桥 2017 全年营收超出我们预期的 116.2 亿元,但由于路桥工程施工业务( 2016 毛利率为 12.7%)营收占比明显提升,而养护业务( 2016 毛利率为24.8%)营收占比减少且业务毛利率下跌( 2017H1 毛利率为 13.4%),整体毛利率有所下跌,营业利润为 7.8 亿元略低于预期( 8.4 亿元),导致最终净利润不及预期。

公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动: 1)公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势,“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超 2000 亿。 2) 公司 12 月 25 日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权, 2018/2019 业绩目标为5.8/6.0 亿。 3) 12 月 16 日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程 57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。

订单饱满业绩增长确定性强 VS 绝对低估值,把握价值洼地: 1)截止 2017年三季度,公司累计已签约未完工订单金额达 220 亿元,已中标未签约金额达 24 亿,为 16 年营收 3 倍,三季度后新中标(含预中标)项目投资金额约47 亿元,公司在手订单充裕,未来业绩高增确定性强。 2) 截止 1 月 16日,公司市值仅 74 亿,对应 2018 年 PE 仅 9 倍,估值较低极具吸引力。

投资建议

预测公司 18/19 年实现营收 148/185 亿,归母净利 8.1/10.5 亿;考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值,我们给予2018 年 12 倍 PE 估值,公司未来 3-6 个月 9 元目标价。

风险提示

利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP 项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。

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山东路桥
000498.SZ
4.68-0.01-0.21%
2019-08-08 15:00:00
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