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草铵膦持续扩张助盈利超预期、广安项目不断推进

  • 机构: 国联证券
  • 研究员: 夏文奇
  • 日期: 2019-09-24

利尔化学(002258)

事件:

1月31日晚公司发布年报, 2017年全年实现营业收入30.83亿元, YoY+55.55%, 归母净利润4.02亿元, YoY +92.93%, EPS 0.77元, 扣非后归母净利润3.95亿元, YoY +100.78%, 经营活动产生的现金流净额3.63亿元,YoY +96.36%。其中Q4 实现营业收入11.40亿元, 归母净利润1.73亿元。投资要点:

草铵膦持续扩产盈利超预期

公司全年实现营业收入30.83亿元,其中原药业务营业收入21.13亿元,YoY +53.57%, 综合毛利率34.31%,较上年增加5.29%,营收及毛利率提升主因为草铵膦量价齐升, 公司草铵膦二期生产线于2017年年初顺利投产,产能扩至5000吨/年,年内持续技改将实际产能提升至700吨/月, 同时2017年草铵膦价格维持高位, 统计全年均价较上年增加4万元/吨附近,8500T农药、解毒剂生产线及配套设施项目( 主要系5000吨/年草铵膦原药生产线及配套设施技改扩能项目) 累计实现收益5.48亿元,其中2017上半年和下半年分别实现收益1.11亿元和2.39亿元; 农药制剂及其他业务营收7.72亿元, YoY +49.64%,贸易收入1.96亿元, YoY +129.38%。 子公司看, 江苏快达和比德生化均取得了良好业绩,江苏快达全年实现营业收入9.55亿元, YoY +41.06%,其中原药和中间体分别实现营业收入5.27亿元和1.43亿元, 同比增57.38%和117.01%,主要系光气和甲苯利用率提升,异丙隆、苯噻草胺及敌草隆等原药产品以及苯价酰氯等中间体销售大增,全年净利润5882.32万元, YoY +94.48%, 净利润率提升1.84pct;比德生化全年实现营收2.53亿元,净利润2155.56万元,其中并表收入1.04亿元,归母净利润617.93万元; 三费方面, 销售费用率2.89%、小幅下降, 管理费用率8.15%,较上年同期上升0.43pct, 财务费用增加3553.15万元, 主要因本期汇兑损失2221.75万元,总体看,费用率控制较好。

广安项目不断推进促成长

公司拟发行可转债募资不超过 8.52 亿元用于草铵膦、氟环唑及丙炔氟草胺项目建设,目前广安基地 10000 吨/年草铵膦(一期 7000 吨/年) 有序推进, 1 万吨氨基氰项目累积投入占预算总额 65.79%; 1000 吨/年丙炔氟草胺、 1000 吨/年氟环唑项目工程建设同样按计划有序实施, 完工后预计分别实现税后净利润 1.4 亿元、 0.5 亿元和0.6 亿元,新项目为公司长期发展奠定基础。

盈利预测及评级

预计 2018~2020 年公司 EPS 分别为 1.00 元、 1.28 元和 1.65 元,对应 31 日收盘价 PE 分别为 18.7X、 14.6X 和 11.3X,鉴于公司细分市场地位领先,新项目不断推进促成长,维持“推荐”评级。

风险提示

1)草铵膦行业竞争加剧; 2)新项目推进不及预期

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利尔化学
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