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多点开花业绩翻倍增长,乘用车座椅前景广阔

  • 机构: 中银国际
  • 研究员: 朱朋
  • 日期: 2019-09-18

天成自控(603085)

支撑评级的要点

多点开花助力业绩翻倍增长,乘用车业务占比提升导致毛利率下滑。2017年工程机械座椅、商用车座椅、乘用车座椅分别实现收入 2.35 亿、 2.34亿和 2.44 亿,分别同比增长 63.3%、 80.3%和 1,732.8%,多点开花推动业绩翻倍增长。 2017 年整体毛利率由 32.5%下滑至 26.0%,销售和管理费用率分别下降了 2.0 和 4.2 个百分点。毛利率和费用率大幅下降主要是乘用车座椅毛利率和费用率较低,且收入占比由 2016年 3.7%大幅提升至 31.2%所致。乘用车座椅产销规模大,销售和管理费用率相对较低, 因此较低的毛利率仍可保持较高的净利润率。

众泰 T700 座椅月产过万套, 2018 年新增上汽 IP31、 AP31 等量产项目。公司乘用车座椅业务进展顺利, 众泰 T700 座椅年中开始批量供货, 年底月产已达 12,000 套。 2018 年公司将新增上汽 IP31(荣威 I6)、 AP31(荣威 360)等项目量产, 有望推动公司业绩持续高速增长。 2018 年公司还将开发乘用车座椅项目 14 个,除上汽、众泰外, 潜在客户包括上汽通用、吉利、广汽等知名车企。 乘用车座椅单车价值量高达 3-5 千元, 市场空间高达千亿。公司客户拓展顺利,发展前景看好。

工程机械座椅市场地位稳固, 积极开拓航空座椅、儿童座椅等新市场。公司在工程机械座椅等领域市场地位稳固, 2018 年有望持续增长。 公司控股股东已完成收购英国飞机座椅公司 Acro Aircraft Seating Ltd, 并承诺三年内注入上市公司。公司近期公告拟发行不超过 3.84 亿元可转债,投资乘用车座椅及航空座椅等项目。 此外公司儿童安全座椅 2018 年有望投放市场。公司在座椅领域多点布局,有望取得良好成果,发展前景可期。

评级面临的主要风险

1)乘用车座椅市场拓展不及预期; 2)工程机械等座椅业务不及预期。

估值

我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.57 元、 0.84 元和 1.36 元,考虑到国内乘用车座椅的广阔前景及公司业绩高速增长,维持买入评级。

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天成自控
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2019-08-08 15:00:00
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