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业绩符合预期,乘用车业务持续放量

  • 机构: 中泰证券
  • 研究员: 黄旭良
  • 日期: 2019-09-22

天成自控(603085)

事件: 公司发布 2017 年年报。 2017 年公司实现营业收入 7.83 亿元,同比增长 116.88%; 实现归母净利润 0.70 亿元,同比增长 99.09%。

众泰座椅实现供货,乘用车业务放量。 2017 年,公司实现乘用车座椅营收2.44 亿元,同比增长 1732.78%。主要是公司对众泰 T700 实现了供货。目前,公司乘用车座椅已经实现了月 1.2 万套的产销,满足了客户的批量要求。 当前,公司已经获得了上汽 AP31、 IP31、 EX21 等车型的供货协议,随着定增产能的逐渐投产,乘用车业务将持续放量。

乘用车座椅国产替代大势所趋,公司乘用车业务成长性好。 乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的 5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。

商用车、工程机械座椅实现高增长。 受益于工程机械行业复苏以及重卡行业高增长,2017年,公司实现工程机械座椅营收 2.35元,同比增长 63.27%;商用车实现营收 2.35 亿元,同比增长 80.30%。 根据我们测算,明年重卡市场仍有 100 万辆左右的销量,行业景气度将维持。

盈 利 预 测 : 我 们 预 计 2018/2019/2020 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润1.13/1.73/2.08 亿元,增速分别为 61.16%、52.96%、20.11%,对应的 EPS为 0.50/0.77/ 0.93 元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。

风险提示: 1)乘用车客户拓展风险。 公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户,但是目前仅众泰实现了较大规模的量产,其他客户大规模量产还存在不确定性,对公司未来的业绩影响较大。 2)原材料价格波动风险。 公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料,占公司生产成本的比重较大,且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此,原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。 3)销售价格下降的风险。 座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件,是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者,议价能力相对较弱,因而产品销售价格下降的风险较大。 4)出口市场低迷的风险、汇率的风险。 公司产品主要出口至北美和欧洲,主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷,或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化,公司将面临出口业务波动的风险。此外,汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。

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