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金刚线快速放量,2018高增长可期

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 孔凌飞
  • 日期: 2019-11-20

东尼电子(603595)

2017 年业绩符合预期

公司公布 2017 年年报, 2017 年实现营业收入 7.26 亿元( +119%), 实现净利润 1.73 亿元( +173%),扣非净利润 1.65 亿元( +192%),对应 EPS为 1.70 元,业绩符合我们预期。 公司业绩大幅增长的原因是募投项目金刚线产能释放,实现收入 3.56 亿元( +317%)。 我们看好公司 18 年金刚线业务持续发力,极耳和高压导线有望进入快速增长期,上调盈利预测,上调目标价 121.04-128.16 元, 维持“增持”评级。

公司 2017 年金刚线营业收入贡献半壁江山

2017 年公司金刚线销售收入达 3.56 亿元,占总收入比达 49%,较 2016年提高 23.29pct,成为公司主要利润来源和业绩增长点, 2017 年出货量达219 万公里,均价 162 元/公里。 复膜线、导体、无线充电线圈产品分别实现销售收入 0.5 亿元、2.65 亿元和 0.2 亿元,较 2016 年分别增长 68.65%、27.27%、 238.78%, 主要由于材料升级和新产品推出带动量的提升。

高毛利金刚线带动整体毛利率提升 5.78pct

公司整体毛利率达到 41.46%,较上年提升 5.78pct,主要是金刚线和复膜线毛利率分别提高 9.13pct 和 4.39pct。金刚线毛利率提升主要来自于技改提升产能和良品率,金刚线每公里成本从 16 年 115.37 元下降到 71.02 元。

经营现金流有所恶化,应收预付款大幅增加

经营现金流由正转负,净额为-0.3 亿元,同比减少 189%。应收账款达 3.53亿元,较 16 年同比增长 128%;另一方面,公司为应对客户需求,大量采购金刚线原材料,导致预付账款达 0.79 亿元。我们判断可能是公司为了抢占市场份额采取了较为宽松的销售信用政策。

金刚线景气持续,扩张速度快过同行

公司管理层执行力强, 产能扩张进度超出同行,随着金刚线技改完成,年产能提升至 800 万公里, 2018 年业绩高增长可期。 15 年以来无线线圈供货苹果 iWatch, 18 年有望供货 iPhone。新能源汽车极耳产品和高压线束处于前期导入阶段,中长期有望接力金刚线,成为公司业绩新的增长点。

上调盈利预测,维持“增持” 评级

考虑到 2018 年金刚线产能已扩张至 800 万公里(原 600 万公里),上调公司盈利预测,预计公司 18-20 年营业收入 15.89/20.17/24.77 亿元, 归母净利润 3.63/4.43/4.63 亿元,对应 EPS 分别为 3.56/4.34/4.54 元(原 18-19年预测 EPS 为 3.06、 3.31 元),鉴于公司金刚线线径细,竞争力较强,较高的业绩增速以及极细工艺平台研发优势和新产品储备, 给予 2018 年34-36 倍 PE, 对应目标价 121.04-128.16 元,维持“增持”评级。

风险提示:客户集中度高的风险;金刚线 18 年供过于求导致价格大幅下降;原材料人工成本上升的风险;市场竞争激烈,市场拓展不顺利;产能不达预期的风险。

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