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业绩平稳增长,小憩后再起航

  • 机构: 天风证券
  • 研究员: 姜明
  • 日期: 2019-09-17

海航控股(600221)

事件

海航控股公布2017年年报,2017年公司实现营业收入599.0亿元,同比增长47.3%,实现归母净利润33.2亿元,同比增长5.9%。

内生外延扩张,收入规模大幅提升

2017年公司引进78架,退出7架客机,叠加并表天津航空及北部湾航空,机队规模从2016年报披露的238架大幅提升至410架。受此影响,公司全年ASK增速达到49.1%,RPK增速46.1%,旅客运输量761.9人次,同比增长52.5%,相距旅客吞吐量排名第三的国航差距缩小至25%。收益品质方面,全年客公里收益小幅提高2.2%,为0.455元,带动全年收入增速大幅提高近五成,达到47.3%。

油价走高提升成本影响毛利,汇兑收益大幅降低财务费用

2017年布油均价54.7美金/桶,同比提高21%,单位ASK航油成本提高24.6%,航油成本达到145.9亿元,同比大增85.7%,带来一定成本压力,受其影响,公司全年毛利率为13.5%,同比下降9.4bps,但得益于人民币对美元汇率升值,汇兑收益为20.95亿,财务费用同比大幅降低,财务费用率仅为3.5%,同比大幅下降7.6bps。综合来看,公司2017年净利润率为6.5%,同比下降1.9bps,但得益于业务规模大幅提升,净利润实现正增长,达到13.8%。

放缓步伐,小憩后再起航

2017年公司面对航油成本压力,快速扩张下仍可保障收益品质提升,业绩平稳增长,展望2018年,公司机队扩张速度放缓,且从时刻表分析来看,2018年夏秋航季海航系航空公司周计划班次总量为13246班,同比仅增长3.8%,增速大幅降低。我们认为在一二线机场时刻紧张,油价压力下三四线城市航线收益品质难以得到保障的当下,公司放缓脚步,修生养息,小憩后再起航,不失为一种理性的选择。

投资建议

在行业供需格局改善,票价管制松绑的大背景下,公司扩张速度放缓,存量航线收益品质同样有望明显回暖。在2018-2019年座公里收益分别提高5pts、5pts,布油中枢65美金/桶,美元兑人民币汇率6.35的假设基础上,分别上调2018-2019年盈利预测29.5%、62.1%。预计公司2018-2019年收入增速为16.5%,20.0%,归母净利为36.6亿,58.2亿,同比分别增长10.3%、58.8%,EPS为0.22元、0.35元,维持“增持”评级,目标价3.7元,对应2018-2019年EPS的PE估值为16.8倍、10.6倍。

风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故

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海航控股
600221.SH
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