当前位置:首页研究报告17年业绩略低于预期,看好未来三年城轨国铁通车高峰

17年业绩略低于预期,看好未来三年城轨国铁通车高峰

  • 机构: 申万宏源
  • 研究员: 周海晨,林桢
  • 日期: 2019-11-13

中国中车(601766)

事件:公司 17 年业绩略低于预期,订单充裕未来业绩有保障。 1)公司 2017 年实现营收2110.13 亿元, 同比下降 8.1%,略低于市场预期。铁路装备/新产业/城轨与城市基础设施/现 代 服 务 业 务 分 别 实 现 营 收 1081.72/538.50/335.77/154.13 亿 元 , 同 比 增 长1.2%/-7.1%/23.7%/-59.2%,新产业受风电装备和机车车辆配件业务交付量减少的影响,现代服务受公司缩减物流业务规模的影响,两项业务业绩有所下滑。 2)随着规模效应的提升,公司毛利率和净利率均有提升, 2017 年公司毛利率/归母净利率分别为 22.68%/5.12%,分别提升 1.89%/0.20%。同时, 公司整合资源和部门,精简人员编制,人员一次性安置费用增加导致管理费用显著上升,进而导致公司 2017 年三费率略有上升,达到了 15.35%, 较上年提升了 2.25%。 3) 公司在手订单饱满。截至 2017 年底,公司总的在手订单约为 2434亿元,其中机车 258 亿,动车组 507 亿,城轨业务 1383 亿元, 公司未来会受益下游行业回暖, 订单有望持续增长。

点评: 城际城轨持续发力,看好未来三年国铁和城轨的通车高峰。 2013/2014/2015 新开工项目数分别达到 49/66/61 个, 根据铁路投资传导链 5 年的传导周期,结合 2017 年 3038公里的新投产线里程, 我们预计 2018/2019/2020 新投产线可以达到 6800/9100/8400 公里,未来三年动车组招标量可以达到 350 标准列/年、机车货车保持稳定水平, 公司将直接受益铁路通车高峰的到来。同时, 我国城轨运营线路长度近年来增速不断提高,从 2010 年的1455 公里到 2017 年的 5022 公里, CAGR 达到 19.4%,到 2020 年底,运营总里程数将超过7000 公里。 公司积极开拓城轨业务, 相关业务 2017 年营收增速达到 23.7%,营收占比提升至 15.91%, 未来公司的订单交付量将处于高景气阶段。

公司业务积极整合,看好未来经营效率提升。 2017 年公司调整了业务部门,对机车制造的主机企业和修理的企业,实行股权纽带关系的管理,并把公司旗下的 10 个货车子公司整合成为两个子集团。同时,公司将总部组织机构有 40 个调整为 27 个, 减少了 32.5%, 员工人数减少到了 17.68 万人,同比减少 3.45%。 更加有效的部门管理和精简的团队将激发公司更高的经营效率。

收入结构发生积极变化,看好后市场和海外业务拓展。 年初铁总在年初的工作会议上提出2018 年 7320 亿元的投资目标较 2017 年实际投资完成额减少 8.6%,轨交正在由投资驱动向需求驱动转移,我国铁路运营维护后市场的占比仅为 26%,相比发达国家 60%的水平还有很大的空间。公司重视后市场和海外业务, 2017 年维修相关业务的收入约增长 10%,海外业务实现营收 192.20 亿元,占公司营业收入比例达 9.11%。未来有望进一步受益后市场和海外下游需求的爆发。

下游有望迎来通车高峰, 下调盈利预测, 维持“ 增持” 评级。 我们认为,公司作为行业绝对龙头,将直接受益未来三年铁路通车高峰。公司重视后市场和海外业务,同时城轨业务有望成为公司新业绩增长点。我们下调了 18/19 年盈利预测,新增 20 年盈利预测。原预计18/19 年营收 2649/2963 亿元,归母净利润 131/145 亿元, 现预计 18/19/20 年公司实现营收 2259/2418/2574 亿元, 18/19 年下调 14.72%/18.40%,归母净利润 119/131/146 亿元,18/19 年下调 9.16%/9.66%,现对应 EPS 分别为 0.42/0.46/0.51,对应 PE 为 24/22/20 倍,维持“增持”评级

分享到:
中国中车
601766.SH
7.330.020.27%
2019-08-08 15:00:00
  • 今开:7.35
  • 最高:7.37
  • 成交量:28.32万
  • 昨收:7.31
  • 最低:7.32
  • 成交额:2.08亿

领涨行业

全部行业

热门股票

全部股票
股票名称
最新价
涨跌幅
4.03
+10.11%
5.24
+10.08%
7.43
+10.07%
13.15
+10.04%
14.25
+10.04%
12.29
+10.02%
3.84
+10.02%
18.43
+10.02%
10.09
+10.02%
13.50
+10.02%