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钛白粉延续高景气,龙蟒并表增厚业绩

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 刘曦
  • 日期: 2019-09-22

龙蟒佰利(002601)

年报业绩符合预期

2018 年 4 月 2 日,龙蟒佰利发布 2017 年年报, 公司全年实现营收 103.5亿元,同比增 147%,实现净利 25.02 亿元,同比增 466%,对应最新股本的 EPS 为 1.23 元,业绩符合预期,也处于前期 450%-500%业绩预告范围之内。其中公司 2017Q4 营收为 27.4 亿元,同比增 29.2%, 净利为 5.82亿元,同比增 80.3%,公司拟每 10 股派发现金 5.5 元(含税)。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.43、 1.57、 1.75 元,维持“增持”评级。

钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长

2017 年钛白粉行业维持高景气,以华东地区为例,金红石型钛白粉均价为1.84 万元/吨,同比上涨 43%,且价差同比扩大 34%至 1.47 万元/吨。子公司龙蟒钛业于 2016Q4 并表,公司业务规模扩大, 实现钛白粉销量 58.45万吨,同比增 69%, 2017 年龙蟒钛业实现营收 60.42 亿元,净利润 22.82亿元,大幅超越 11 亿元的业绩承诺。公司钛白粉业务实现营收 85.9 亿元,同比增 145%,毛利率提升 15.0pct 至 45.2%。 另一方面,公司采选钛精矿79.03 万吨,铁精矿 318.47 万吨,矿产品实现营收 11.1 亿元,同比增 377%,因产品结构变化,毛利率下降 10.8pct 至 55.3%。

钛白粉维持高价, 二期氯化法项目提供增量

根据百川资讯,目前华东地区金红石型钛白粉报价为 1.80 万元/吨,短期价格稳定,较 2017 上半年高点回落 9.1%,但 2018Q1 以来依然维持高位。龙蟒佰利 20 万吨氯化法钛白粉持续建设,我们预计将于 2018 年底建成,氯化法产品附加值较高,进口替代空间广阔,市场前景良好。

拟收购安宁铁钛,一体化程度持续提升

2018 年 3 月 19 日,公司公告拟通过发行股份( 85%)及支付现金( 15%)相结合的方式收购紫东投资等合计持有的安宁铁钛 100%股权,并募集配套资金。根据安宁铁钛公告,其主营的钒钛铁精矿、钛精矿采选产能分别为 160、 45 万吨。 本次交易对价约 45-50 亿元, 交易对方承诺 2018-2020年安宁铁钛合计扣非归母净利润约 12.3 亿元。另外,公司 4 月 2 日公告拟使用自有资金 2.4 亿元收购子公司龙蟒矿产品 7.2%少数股东权益,产业链一体化程度持续提升。

维持“增持”评级

龙蟒佰利目前总产能达 56 万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500 万吨,产能超过 60 万吨/年,资源优势显著, 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 1.43/1.57/1.75 元, 维持“增持”评级。

风险提示: 下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

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龙蟒佰利
002601.SZ
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2019-08-08 15:00:00
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