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资产收购完成,10倍PE焦煤股

  • 机构: 安信证券
  • 研究员: 周泰
  • 日期: 2019-11-13

山西焦化(600740)

事件: 2018 年 4 月 2 日,公司发布公告称, 公司已完成标的资产山西中煤华晋能源有限责任公司 49%股权过户工商变更登记手续,同时以发行价格 6.44 元/股发行 6.66 亿股。

点评

资产过户完成, 低估值收购中煤华晋股权尘埃落定: 中煤华晋下属王家岭( 600 万吨/年)、华宁矿( 300 万吨/年)、韩咀矿( 120 万吨/年)三座煤矿合计产能 1020 万吨/年。据中煤能源 2017 年年报, 2017年中煤华晋创造归母净利润 25.62 亿元,同比增长 72.87%,则归属于山西焦化的投资收益为 12.56 亿元,以收购价格 48.92 亿元测算,仅 3.89倍 PE。

公司原有焦化业务本身贡献盈利 0.8~1.0 亿元: 据公司公告, 2017 年公司焦炭产量 280 万吨,同比下降 4.59%,销量为 283 万吨,同比下降15.84%。而受益于焦炭价格回升,公司原有主业创造归母净利润 0.8~1.0亿元, 同比增长 80.91%~126.14%。

中煤华晋将继续贡献可观投资收益: 据公告,中煤华晋下属三座煤矿 2015~2017H 产量分别为 995 万吨、 938 万吨、 490 万吨。 2017 年产量按 100%产能利用率测算,即 2017 年产量为 1020 万吨。测算吨煤净利润为 251.17 元/吨,对应 2017 年全年焦煤均价 1555 元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计 2018年京唐港主焦煤均价为 1700 元/吨,秦皇岛港动力煤价格为 680 元/吨,即中枢价较 2017 年分别抬升 145 元/吨、 40 元/吨。 而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨 100 元/吨与 20 元/吨。 假设保持 1020 万吨原煤产量,精煤洗出率 50%,仅考虑焦煤均价上涨 100 元/吨,动力煤均价上涨 20 元/吨,理论上 2018年中煤华晋可创造净利润 29.71 亿元,以 49%权益测算,可贡献投资收益 14.56 亿元。根据模型推演,山西焦化 2018 年净利润 16.37 亿元,测EPS 为 1.14 元/股,对应 9.7 倍 PE,处于行业偏低水平,具备低估值优势。

投资建议: 预计 2017-2019 年公司归母净利为 0.85/16.37/18.65 亿元,对应 EPS 分别为 0.11/1.14/1.30 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位, 给予“买入-A”评级, 6个月目标价 13.68 元,对应 12xPE。

风险提示: 焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。

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山西焦化
600740.SH
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2019-08-08 15:00:00
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