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营收受下游影响小幅增长,研发快速投入布局智能化新时代

  • 机构: 国金证券
  • 研究员: 钱路丰
  • 日期: 2019-09-23

德赛西威(002920)

事件:

公司发布 2017 年年度报告:全年实现营收 60.10 亿元,同比增 5.85%;归母净利润为 6.16 亿元,同比增 4.43%。

经营分析

受下游车市低迷拖累,公司营收小幅增长,整体业绩符合此前市场预期。公司 2017 年营收增速由 54.79%下滑至 5.85%,增速的下降的主要原因是:

(1)车辆购置税优惠政策在 2016 年已提前透支下一年需求,使得 2017 年乘用车市场整体低迷: 2017 年乘用车整体销量为 2421 万辆,同比+2.36%,而 2016 增速为 17.1%,车市整体增速大幅下滑;车市低迷使得2017 年公司配套在售车系销量相较于 2016 年下降 549492 辆,同比下降8.57%。 (2)部分车系在 2017 年停售:2016 年在售而在 2017 年停售的车系共有马自达 6、马自达 3 星骋、QQ3、奇瑞 A3 共 4 款车系,其 2016 年销量合计为 17909 辆。

低附加值产品毛利率向下,公司研发投入加速。车载娱乐系统和信息系统毛利率较上年分别提升 0.33 和 2.12pct,空调控制器和驾驶信息显示系统毛利率同比分别下降 9.33 和 9.84pct,虽然后两类低附加值产品营收占比仅15%,但由于毛利率降幅较大使得公司整体毛利率下降 1.17%至 25.78%。公司 2017 年研发投入占营收比重为 6.96%,较 2016 年提升 0.96pct,公司研发投入加速主要来源于研发人员数量较同期增加 30%(公司在 2017 年新设成都研发中心,并在新加坡组建了自动驾驶团队)。

2018 年 1~2 月公司配套车系销量一般,预计公司一季度业绩承压,下半年有望回暖。根据公司此前公布的配套车型车次,我们统计分析发现:公司2018 年 1~2 月累计配套车系销量较 2016 年下滑 55023 辆, 78 款配套车系中共有 21 款车系同比销量实现净增,34 款车系负增长。

盈利预测及投资建议:

虽然一季度下游车市表现一般,但根据我们的跟踪研究,预计下半年公司整体业务将会显著回暖,以及公司在创新业务方面快速推进,我们维持公司“买入”评级,预计 2018/2019/2020 年 EPS 分别为 1.25/1.50/1.82 元。

风险提示

下游乘用车市场持续低迷;前装整车厂客户拓展不及预期风险

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