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2017净利增长4.4%,自动驾驶产品已量产

  • 机构: 中泰证券
  • 研究员: 谢春生
  • 日期: 2019-09-19

德赛西威(002920)

2017 年收入同比增长 6%。 2017 年公司营业收入 60.1 亿元,同比增长 5.9%,归母净利润为 6.2 亿元,同比增长 4.4%,扣非后归母净利润为 6.2 亿元,同比增长 8.5%。 2017Q4 单季度,公司营业收入 15.63 亿元,同比减少 5.8%,归母净利润 1.48 亿元,同比增长 16.7%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)国内汽车销量增速放缓, 2017 年全国汽车销量为 2888 万辆,同比增长 3%,增速同比回落 11 个百分点;(2)公司在车联网、智能驾驶、新能源汽车等领域不断加大投入;(3)公司依靠在国内积累的技术和产品优势,不断拓展合资品牌车型和国际品牌车型。

产品竞争力继续保持。(1)车载信息系统: 2017 年收入 16.24 亿元,同比减少 6.9%,毛利率为 35.44%,同比增加 2.12 个百分点。(2)车载娱乐系统:收入 33.04 亿元,同比增长 10.4%,毛利率为 24.33%,同比增加 0.33 个百分点。(3)空调控制器:收入为 5.39 亿元,同比增长 6.8%(4)驾驶信息显示系统: 2017 年收入 3.35 亿元,同比增长 13.5%。公司综合毛利率为 25.78%,同比减少 1.17 个百分点。通过公司车载信息系统和车载娱乐系统产品来看,这两个业务毛利率并没有出现下滑,表明在公司产品在前装市场的竞争力。

研发投入加大,强化自动驾驶布局。 2017 年公司研发投入 4.18 亿元,同比增长 22.9%,研发占收入比例为 6.96%,同比增加 0.96 个百分点。 2017 年研发费用化率为 100%。公司研发人员数量为 1458 人,研发人员在公司总人数的占比为 33.9%,研发人员增加 339 人。公司不断在智能驾驶领域投入研发,目前在环境感知、智能显示、决策算法等领域都有布局, 2017 年公司继惠州、南京、新加坡后,在成都设立第四个研发中心。

智能驾驶辅助系统:多环节布局,并已量产。(1) ADAS:量产交付。 2016年公司成立智能驾驶辅助事业部。目前公司在智能驾驶的感知、决策、控制等环节都已布局。涉及的研发技术领域包括:车道保持、自动泊车、前碰撞预警、自动紧急刹车、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等,其中部分技术已实现产品化。公司开发的包括算法、硬件在内的智能驾驶辅助产品已在 2017年实现量产并交付。(2)高清摄像头:量产。。 2017 年公司投资全自动高清摄像头生产线,在国内率先实现高清车用摄像头和环视系统的量产。(3)布局L3&路测。 2017 年公司及南京研发团队与前装车厂联合进行 L3 级别自动驾驶技术和产品研发,并进行封闭车道测试。(4)液晶仪表:订单落地。 公司是国内首批投入研发并量产权全液晶仪表的本土企业,目前已获得多个传统及新能源车的项目订单。

盈利预测与投资建议。 我们认为,德赛西威是国内汽车电子龙头,在传统车载信息娱乐系统领域,公司市场份额居于国内品牌第一位。目前公司正加大在自动驾驶领域各产业链环节的布局,并且部分自动驾驶产品已经量产。我们认为,随着新产品放量周期的到来,公司业绩有望逐步提升。我们预计,公司 2018-2020 年归母净利润为 6.71/8.67/11.40 亿元, EPS 分别为1.22/1.58/2.07 元,对应的 PE 分别为 31/24/18 倍, 首次覆盖, 给予“买入”评级。

风险提示。 新产品放量进程低于预期的风险; 前装市场竞争加剧的风险。

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德赛西威
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