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不锈钢板材龙头业绩高速增长

  • 机构: 中泰证券
  • 研究员: 笃慧,赖福洋,邓轲
  • 日期: 2019-11-14

太钢不锈(000825)

业绩概要; 2017 年公司实现营业收入 677.90 亿元,同比增长 19.34%。实现归属于上市公司股东净利润 46.22 亿元,同比增长 301.7%;对应 EPS 为 0.81 元,其中 1-4 季度 EPS 分别为 0.06 元、 0.07 元、 0.25 元、 0.43 元。而 2016 年同期归属于上市公司股东净利润为 10.92 亿元, EPS 为 0.20 元。同时公司公布 2018 年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入 181.07 亿元,同比增长 7.48%,实现归属于母公司净利润 14.61 亿元,同比增长 351.09%,折合 EPS 为 0.26 元。此外,公司董事会决定以 56.96 亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 2.43 元(含税) ;

吨钢数据: 报告期内, 公司产钢 1050.26 万吨, 同比增长 9.15%, 其中不锈钢413.64 万吨,同比增长 8.66%。 结合年报数据折算吨钢售价 6253 元,吨钢成本 5218 元,吨钢净利 416 元,同比分别增长 936 元、 729 元、 310 元;

国内不锈钢龙头企业: 公司目前拥有 1050 万吨产能,其中不锈钢产能 450 万吨, 无取向硅钢产能 130-140 万吨, 车轴以及车轮钢逾 30 万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。 公司通过去年的减量置换,淘汰炼钢产能 200万吨,其中 125 万吨用于新建一座 180t AOD 炉及不锈钢冶炼配套设施,新增不锈钢生产能力 100 万吨,未来公司不锈钢产能将达到 550 万吨,进一步扩大国内不锈钢板材领先优势。 公司产品结构决定了其盈利高度依赖于石油石化、工程机械以及金属制品等领域, 去年四季度伴随着这些领域的继续保持景气上行态势, 需求持续向好之际公司主要不锈钢产品实现不同程度提价,加之普碳钢材盈利继续扩张,其业绩获得显著提升;

一季度业绩环比走弱: 虽然 2018 年一季度实现归属于母公司净利润 14.6 亿元,同比实现大涨,但环比去年四季度已经下降 43.70%,业绩呈现走弱态势。公司盈利出现下滑主要是由于行业景气下行所致,我们测算的热轧、冷轧以及中厚板等板材都出现 25%-35%不同程度下降,而螺纹钢降幅则高达约 40%。公司作为不锈钢板材领域内的市场龙头,行业盈利回落不仅对其普材形成影响,不锈钢板材报价也环比下降。但值得注意的是,虽然一季度业绩较去年四季度走弱,但总体仍保持较高区间,与 2017 年三季度相当;

关注降准之后的板块修复下机会: 3 月份板块调整幅度较大,核心原因在于货币与财政政策双转向后,市场对宏观经济下行预期加重,虽然一季报钢企业绩处于偏高区间,但悲观预期下股票估值持续承压。但前期央行宣布实施定向降准,释放 4000 亿增量资金,在中美贸易战白热化阶段,货币政策边际宽松意味着政府重新转向稳定内需,紧财政+宽货币的政策组合有望对冲经济下滑风险。考虑到四年工业企业资产负债表修复后没有转向重新扩张,行业产能周期和库存周期依然健康,宏观经济偏平稳之际后期钢铁盈利仍有望维持高位;

投资建议: 公司作为不锈钢龙头企业, 300 系以及 400 系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛,行业维持高景气之下后期公司盈利仍有望维持高位。预计公司 2018-2020 年 EPS分别 0.92 元、 0.99 元及 1.04 元, 维持“增持”评级;

风险提示: 宏观经济超预期下滑导致需求大幅回落。

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太钢不锈
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2019-08-08 15:00:00
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