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低谷阵痛转型落幕,生态城镇业绩放量可期

  • 机构: 招商证券
  • 研究员: 王彬鹏
  • 日期: 2019-09-22

棕榈股份(002431)

事件:

2017 年营收 52.53 亿元,增长 34.49%;归母净利润 3.04 亿元,增长 151.83%, EPS为 0.21 元。 2018Q1 营收 6.43 亿元,增 22%,归母净利润 516.73 万元, 扭亏为盈。预测 2018 年营收 64.9 亿元,增长 24%;净利润 6.02 亿元,同比增长 98%; 2018H1归母净利润同比增 110%-160%。

评论:

1、 转型阵痛接近尾声,生态城镇业绩放量可期

在经历以“生态城镇”为战略核心的产业转型阵痛后, 公司大力扭转前期经营颓势,2017 年实现营收 52.53 亿元,同比增长 34.49%,达到历史最高水平。 全年累计中标 245.82 亿元,框架协议达 460 亿元,订单增长迅速,市场保障充足。 分业务来看,在国家特色小镇和乡村振兴利好政策指引下, 生态城镇业务全面复苏,首年贡献营收6.74 亿,占比 12.84%,参与投资或建设的生态城镇达 11 个,龙头地位稳固,其中4 项全面进入收获期,业绩逐渐加速释放; 传统园林施工板块回暖,实现营收 40.08亿,占比 76.30%,凭借传统品牌支撑和内部管理改革提效实现 19.93%增长;依托棕榈设计和贝尔高林两大主体,设计实现稳健增长,增速达 17.14%,贡献占比 8.15%。分时段来看, 17 Q1-Q4/18Q1 营收同比增速分别为 24.04%、 55.69%、 17.53%、37.01%和 22%, 18Q1 增速虽有下降,但仍维持高速增长。 2017 年归母净利润增幅是营收增幅的近 4.4 倍,我们认为主要归因于: 1)毛利率大幅提升,营业成本管理力度加强; 2)实现投资收益 5987.54 万元(占利润总额 15.80%),主要系 16 年底收购浙江新中源 45%股权后,横向资源整合能力加强,业务协同效果彰显。

2、 毛利率净利率均大幅提升,现金流改善明显,负债率有所下降

2017 年毛利率和净利率分别提升 4.06 和 2.82 个 pp,至 20.75%和 6.05%。其中,园林施工毛利率增长 5.43pp,生态城镇毛利率高达 31.29%,后期高盈利水平值得期待。18Q1 毛利率和净利率分别为 11.43%和 8.03%,同比增长 1. 54pp 和 18.77pp。期间费用率下降 0.71%,主要系管理费用率降低(包括上年计提股权激励费用1937.95 万元)所致。收现比和付现比仍维持高位, 达到 87.38%和 70.72%, 在公司加大应收账款、工程投标保证金等款项回收力度下, 经营性现金流一改前期恶化趋势,净流入 2.26 亿元,同比增长 237.22%。负债率降低 3.55pp 至 63.18%,较前期有所改善,短期偿债能力略有下降。

3、 产业外延扩容升级,树立全新 “棕榈模式”行业标杆

公司积极打通上下游融资并引入优质产业资源,实现纵向贯通主题产品线和横向内容端(体育、娱乐、文旅产业方向)整合,产业链核心价值升级为综合运营及资源管理。在“浔龙河模式” 和“贵安模式”基础上,初步形成行业标杆“棕榈模式”,品牌优势凸显。 未来将以生态城镇业务作为“火车头”,以 PPP 和 EPC 业务为抓手,领跑特色小镇和乡村振兴领域, 全面提升“生态城镇+”的综合产业布局竞争力。

4、 在手订单饱满,特色小镇+乡村振兴双驱业绩腾飞,维持“强烈推荐-A”评级

在手订单充足,深耕生态城镇项目,充分发挥新中源与贝尔高林传统业务协同效应,借力 PPP 和 EPC 模式,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司 18、 19 年 EPS为 0.39、 0.52 元/股, PE 为 18.7、 14.1 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示: 投资不及预期, 业务拓展不及预期,回款风险

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棕榈股份
002431.SZ
3.080.030.98%
2019-08-08 15:00:00
  • 今开:3.07
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  • 成交量:7.58万
  • 昨收:3.05
  • 最低:3.06
  • 成交额:2337.07万

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