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年报点评:信息系统毛利率显著提升,展望智能驾驶

  • 机构: 中原证券
  • 研究员: 顾敏豪,傅�
  • 日期: 2019-09-17

德赛西威(002920)

事件:

公司披露了 17 年年度报告。17 年公司实现净利润 6.16 亿元,同比增长 4.43%,基本每股收益 1.37 元,期末股本摊薄每股收益 1.12 元,每 10 股派发现金红利 3 元。

点评:

汽车行业增速放缓,公司营收小幅增长。 17 年全国汽车销量约 2887.9万辆,同比增长 3%,虽然销量连续九年蝉联全球第一,但增速比上年同期回落约 10.6%。 17 年,公司实现营收 60.10 亿元,同比增长 5.85%,其中车载娱乐系统业务营收 33.04 亿元,同比增长 10.35%,而车载信息系统业务营收仅 16.24 亿元,同比减少 6.87%。考虑到公司客户所属的汽车行业增速放缓,公司的外部环境在短期内难有大幅改善,预计娱乐系统业务在 18 年将保持稳健增长格局并继续为整体营收做出最大贡献,而信息系统业务短期将继续承压。预计随着募投项目落地,信息系统业务从 19 年起有望取得较快增长。

毛利率小幅下降,预计将逐步回升。17 年,公司毛利率 25.78%,同比减少 1.17 个百分点,主要因车载空调控制器业务毛利率从 26.99%大幅下滑到 17.66%所致。考虑到该业务营收占比仅 8.96%且毛利继续下滑空间有限,同时公司娱乐系统、信息系统两大主业毛利率分别上升0.33 和 2.12 个百分点,预计公司整体毛利率将逐步回升。

三项费用小幅下降。 17 年公司销售费用 2.08 亿元,同比减少 20.49%,主要因质保金降低所致;管理费用 5.46 亿元,同比增加 20.28%,主要因持续加大研发投入所致;财务费用 1191 万元,同比减少 81.45%,主要因汇兑收益增加所致。考虑到公司拓展市场、技术研发的需要,预计销售费用率、管理费用率将小幅提高,而 IPO 的顺利完成使得公司资金充裕,财务费用将维持在极低的水平。

展望智能驾驶。公司紧跟形势,以提供更好的驾乘体验、减少环境污染、改变用车方式、提高出行效率为理念,制定了以“SMART”为方向的 2025 战略;在智能驾驶舱上钻研高效人机交互,建立用户体验评估系统,实现智能人机交互和情景智能;在自动驾驶方面,公司加快技术积累,聚焦产品商业化落地,打造未来支柱产业,并将投入更大的资源在融合算法、控制策略、V2X、网络安全等领域,以期加速为客户提供 L3、 L4 级别的自动驾驶解决方案。《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》已于 18 年 4 月发布,预计随着道路测试的开展,智能驾驶行业将有较快增长,公司相关布局前景光明。

盈利预测与投资建议:预测公司 2018-19 年全面摊薄后 EPS 分别为1.29 与 1.56 元,按 4 月 19 日 35.73 元收盘价计算,对应的 PE 分别为 27.6 倍与 22.9 倍。公司估值相对软件开发行业水平较低;考虑到智能驾驶的发展前景,首次给予“买入”的投资评级。

风险提示:智能网联汽车发展低于预期、专利技术无法取得授权。系统性风险。

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德赛西威
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