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南瑞2017年报点评暨短中长期逻辑:电网自动化、继电保护、柔性直流新版图

  • 机构: 国泰君安
  • 研究员: 王浩,徐云飞,邱子良
  • 日期: 2019-10-15

国电南瑞(600406)

本报告导读:

南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化, 2018 年有望重回 15%-20%增长。

投资要点:

维持增持评级。 考虑重组后公司净利润显著增厚,同时公司购买资产及配套融资的发行股份大幅摊薄前次预测 eps,故上调 2018-20年 EPS为 0.84(+0.39) /0.99(+0.47) /1.13 元,参考行业 2018 年 15-20 倍PE 中枢, 给予 2018 年重组后南瑞一定估值溢价 24 倍 PE, 维持目标价 20.50 元,维持增持。

重组后电网自动化与柔直继电保护有望加速, 2018 年有望重回 15%-20%增长。 重组后的国电南瑞, 2017 年归母净利润 32.4 亿元,追溯调整后同比增长 2.5%,符合我们与市场的预期; 重组前的原国电南瑞, 2017 年归母扣非净利润 11.47 亿元,同比减少 12%,主要是因为扣除与注入资产的关联交易,若无此次关联交易,南瑞原电网自动化主业或将实现 10%-20%增长; 2018 年公司经营目标:营业收入 266亿元,同比增长 10%,营业成本 186 亿元,期间费用 36 亿元。考虑税金及其他以及少数权益, 重组后电网自动化与柔直有望加速, 我们预计南瑞 2018 年归母净利润约为 38 亿元,有望实现 15%-20%增长。

南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。 继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位;电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。

催化剂: 电网自动化业绩放量,配网招投标数据放量

风险提示: 电网投资下滑风险

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国电南瑞
600406.SH
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2019-08-08 15:00:00
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