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收入持续高增长,多元化发力可期

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 黄骥,方晏荷
  • 日期: 2019-09-19

山东路桥(000498)

17FY/18Q1 收入连续高增长,多元化业务进展顺利,维持“买入”评级

山东路桥发布 17 年年报, 公司 17 年实现营收 123.85 亿元, YoY+52%,归母净利润 5.76 亿元, YoY+34.06%, 不及我们预期,扣非归母净利润同比增长 31.77%。公司公告 18Q1 季报, 18Q1 公司实现营收 19.8 亿元,YoY+52.18%, 归母净利润 0.32 亿元, YoY+20.25%。公司 17FY 及 18Q1经营净现金流均有一定下降。 17 年公司超额完成年初营收/净利润目标的5.41%/3.7%, 18 年增速目标为 11.26%/17.38%。我们认为公司在手订单转化顺利,未来几年有望迎来订单结转和道路养护需求高峰期,在铁路/市政等多元化领域推进顺利,长期增长具备基础,维持“买入”评级。

17 年以来收入保持高增长态势,在手订单为未来收入结转奠定基础

公司 17 年施工业务营收 YoY+59%,增速较 16 年大幅提升 42.5pct,主要系 16 年以来公司新签订单实现较快增长且转化顺利所致。养护业务收入YoY+22%,增速 15 年以来逐步提升,高速公路大修周期临近有望使公司养护业务增速保持较高水平。 17 年初至今各季度,公司仅 17Q4 收入增速14.75%在 50%以下,我们判断主要受北方冬季采暖季环保停工影响,但18Q1 公司收入增速回升至 52%,我们判断环保对公司项目进度影响已基本消除。公司 17 年新签订单 238.53 亿元, YoY+10.39%,期末在手订单216.07 亿元,是 17 年收入 1.74 倍,对未来收入保持较高增长奠定了基础。

毛利率受原材料涨价影响下降,管理效率有所提升

公司 17 年综合毛利率 12.69%,同比降 1.61pct,我们认为主要系原材料涨价及养护业务毛利率大幅下降 12.17pct 所致。分季度看,除 17Q2 外,17 年各季度毛利率下降幅度较为均匀, 18Q1 毛利率较 17Q1 仍下滑2.5pct,环保限产等导致的原材料涨价因素或仍然存在,但我们判断未来原材料价格涨幅或有限,且公司有望通过变更合同降低材料涨价损失。公司 17 年管理费用率同比降 1.29pct,财务费用率降 0.18pct,管理效率有所提升,融资成本优势显现( 17 年 1-7.5 年期贷款利率均不超 4.9%)。公司

17 年净利率 4.67%,同比降 0.62pct。

CFO 净额下滑属正常情况,多元化业务未来有望突破,维持“买入”评级公司 17FY/18Q1 收现比下降带动经营性现金流净额出现下滑,我们认为与公司目前工程模式及大量订单处于中前期投入期有关,后续收入持续转化有望使回款好转。 17 年公司获得市政工程施工/设计业务最高资质,且通过参与济青/鲁南高铁工程在高铁线下施工领域逐步积累业绩,未来有望在铁路 /地铁等领域实现多元化拓展。我们预计公司 18-20 年 EPS 为0.64/0.77/0.91 元(调整前 18-19EPS 为 0.76/0.97 元,假设变动见正文),参考可比公司,给予 18 年 11-13 倍 PE, 目标价 7.04-8.32 元(调整前7.60-9.12 元),维持“买入”评级。

风险提示: 原材料涨价对毛利率影响超预期; 订单增长持续性不及预期。

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山东路桥
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2019-08-08 15:00:00
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