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受益山东“十三五”公路投资提速,订单充足保障业绩高增长

  • 机构: 申万宏源
  • 研究员: 李杨,李峙屹,黄颖
  • 日期: 2019-09-22

山东路桥(000498)

投资要点:

公司2017年净利润增速34.06%,2018Q1净利润增速20.25%,基本符合我们的预期。2017年公司实现营业收入123.85亿元,同比增长52.00%;实现净利润5.76亿元,同比增长34.06%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收13.01亿/29.38亿/36.23亿/45.23亿,同比分别实现增长108.2%/117.8%/62.3%/14.8%,单季分别实现净利润0.27亿/2.32亿/1.53亿/1.65亿,同比分别实现增长-/72.3%/32.1%/-9.4%。2018Q1实现营业收入19.80亿元,同比增长52.18%,实现净利润3226万元,同比增长20.25%。17年四季度由于环保停工影响公司收入增速放缓,净利润有所下滑,但18年一季度随着限产结束该影响逐渐减弱,收入和净利润增速再次实现快速增长,较四季度分别提高37.4/29.7个百分点。公司2018年经营计划为实现营业收入138亿元,同比增长11.26%,实现净利润6.78亿元,同比增长17.38%(不代表业绩承诺)。

受原材料价格上涨影响公司毛利率有所下滑,但期间费用率控制较好,综合影响下净利率出现小幅下滑。公司2017年综合毛利率下滑1.61个百分点至12.69%,期间费用率控制较好,同比下降1.47个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别降低1.28/0.18个百分点至3.50%/0.64%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提高0.79个百分点至1.98%;综合影响下公司净利率小幅下滑0.64个百分点至4.65%。2018Q1毛利率较去年同期则下滑2.50个百分点至8.35%,原材料价格上涨和新开工项目较多初期存在大量成本投入构成主要原因,整体期间费用率降低1.83个百分点至5.95%,其中管理费用率和财务费用率则分别变化-2.20/0.37个百分点至4.20%/1.76%,资产减值损失占营业收入比重则小幅降低0.28个百分点至0.37%,综合影响下一季度净利率微降0.47个百分点至1.63%。

新开工项目较多导致公司经营性现金流净额同比流出较多,未来业绩有望继续快速增长。2017年公司经营活动现金流量净额为2.32亿元,同比多流出5.82亿元。公司收现比89.0%,较去年同期小幅下滑3.36个百分点;付现比88.6%,同比增加16.4个百分点。2018Q1公司经营活动现金流净额-3.36亿元,同比多流出2.81亿元,一季度收现比168%,同比下滑47.1个百分点;付现比173%,同比下滑24.3个百分点。

1)新的政治周期带动区域高速公路建设高峰来临,公司作为山东省内龙头施工企业受益明显。“十三五”期间山东省政府全面加速高速公路建设,规划新建高速公路近2300公里,对应投资额近2000亿元,在建设项目、施工规模、通车里程均进入快速增长时期,继2017年完成公路投资737亿元,山东省2018年计划公路建设799亿元,继续维持高位。山东路桥背靠山东高速集团,是山东省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,在山东省高速公路建设大发展的新时期,公司受益明显。2)在手合同储备充足,保障业绩快速增长。公司截止2017末累计已签约未完工订单合计216亿元,订单收入比1.74倍,随着山东交通强省战略持续推进,新签有望维持高位,未来业绩快速增长拥有较强保障。3)大股东股份划转引入齐鲁交通,助力公司业务加快拓展。公司大股东通过大宗交易转让1.99%股权至齐鲁交通名下,齐鲁交通作为省管功能型国有资本投资运营公司,运营管理着山东省60%的高速公路,战略投资者的成功引入为公司未来业务拓展打开空间。4)股权激励方案落地,激发员工活力。公司向董监高等137人授予1120万股票期权,约占公司总股本的1%。作为省属国企,一方面公司激励、职业经理人制度的改变将激发员工活力,提升企业价值创造能力,另一方面6.65元/股的授予价格也为公司股价提供一定安全边际。

维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润8.04亿/10.83亿/14.08亿,对应增速39.6%/34.7%/30.0%,对应PE8.2X/6.1X/4.7X,维持“增持”评级。

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山东路桥
000498.SZ
4.68-0.01-0.21%
2019-08-08 15:00:00
  • 今开:4.69
  • 最高:4.72
  • 成交量:2.58万
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