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18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏

  • 机构: 华泰证券
  • 研究员: 许娟
  • 日期: 2019-09-23

奥飞娱乐(002292)

17 年休整期业绩同比下滑明显,但仍长期看好公司增长潜力

公司发布 17 年年报:营业收入同比增长 8.39%至 36.42 亿元;归母净利润同比下滑 81.92%至 9013 万元,低于预期。业绩大幅下滑原因系 Q4 潮流玩具未达预期、影视业务亏损及游戏公司商誉减值。公司发布 18 年第一季度报告:归母净利润同比增长 1.62%至 4646 万元。我们认为,公司业务有望受益儿童娱乐行业成长期,长期看好,维持增持评级。

K12 领域持续增强 IP 影响力,不断优化玩具业态,探索新业态

众多儿童 IP 持续放大:根据年报数据,截至 18 年 3 月底,《超级飞侠 4》全网总点击量超 180 亿(17 年版权价格提升 3 倍);《萌鸡小队》全网点击量达 22 亿次。17 年玩具营收同比微增 1.2%至 19.6 亿元,主要系 17Q4上线的潮流玩具未达预期。玩具产品创新加强,销售渠道国际化,具备增长潜力:17 年超级飞侠玩具开发新品 43 个 SKU,销售数量累积达 4800万只。2)截止 18 年 3 月,海外发行覆盖超 130 个国家,授权超 250 个国家。 17 年商品授权业务收入/利润均呈增长态势,且公司积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等业务,期待新业态未来带来业绩增量。

婴童业务稳健增长,BT 大概率完成 18 年承诺业绩

17 年婴童业务营收同比增长 67.3%至 8.7 亿元,主要系 BabyTrend (以下简称“BT”) 17 年并表月数相对 16 年有所增加。 BT 17 年度实现扣非税前利润总额 1061 万美元,超过业绩承诺的 900 万美元; BT17 年实现营收同比微幅下跌,系玩具反斗城美国门店关闭事件影响,我们预计该影响作用有限,BT 大概率完成 18 年业绩承诺(扣非税前利润/经营性现金净流量不低于 990 万美元)。澳贝方面,渠道扩张有望助推婴童业务进一步增长:17 年拓展新的线下终端销售网点 2700 家+;与乐友、孩子王的合作产品全渠道销售同比增长 12%;经销渠道方面全渠道销售同比增长 36%。

有妖气平台持续孵化动漫 IP,期待未来多轮次开发

在 K12+领域,公司将围绕有妖气 IP 进行合作开发。有妖气在漫画作品、用户数量均不断扩容: 根据年报数据, 截至 17 年底,漫画作品超过 47000部,注册用户达 2300 万+。漫改内容方面,有妖气推出动画电影《十冷 2》及真人剧《开封奇谈》《端脑》《镇魂街》等,截至 18 年 3 月底,《镇魂街》真人剧累计点击量超过 32 亿,后续公司储备了包括《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话 3》等影视项目。我们认为,公司以合作开发方式降低项目制风险,同时聚焦 S 级内容进行系列化开发,有望持续增强 IP 价值。

18 年轻装上阵,有望迎来业绩复苏

17 年公司通过对互娱板块的整理,18 年轻装上阵,有望迎来业绩复苏。我们调低 18/19 年 EPS 分别为: 0.31 元/0.33 元(前值为 0.45 元/0.54 元)。我们认为公司在儿童和 K12+娱乐市场上具备卡位优势,应享有估值溢价。参考 18 年可比公司 PE 估值水平(中值 33X,均值 39X),给予公司 18年合理 PE 估值区间为 39-45X,目标价 12.09-13.95 元/股,维持增持评级。

风险提示:费用控制进度不及预期,子公司经营业绩不及预期。

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奥飞娱乐
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2019-08-08 15:00:00
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