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营收与净利润高速增长,省内省外双轮驱动

  • 机构: 天风证券
  • 研究员: 唐笑,岳恒宇
  • 日期: 2019-09-17

山东路桥(000498)

公司 2017 年实现营业收入 123.85 亿元,同比增长 52.00%,实现净利润 5.76亿元,较去年同期增加 34.06%,18Q1 公司实现营收 19.8 亿元,同比增长52.18%, 归母净利润 0.32 亿元, 较去年同期增加 20.25%, 我们的点评如下:

在手订单饱满提供业绩保障,背靠山东高速深耕省内市场

根据经营合同公告,公司 2017 年 Q4 期末在手订单 216.08 亿元,再加上已中标未签约合同 13.03 亿元,是 2017 年收入 1.84 倍,高在手订单为公司业绩提供一定保障。公司一季度新签合同金额为 30.23 亿元,相比 2017年第四季度增长 62.70%,公司立足山东省,背靠山东高速集团,2018 年山东省交通建设计划投资 944 亿元,比上年增长 4.1%,其中公路建设 799 亿元;公司华东地区收入占总营收比例进一步提高至 81.50%,其中大部分为山东地区项目。

2017 年、2018 年 Q1 营收均大幅上升,毛利率有望回升

公司 2017 年营收 123.85 亿元,同比增长 52.00%,2018 年 Q1 公司实现营收 19.8 亿元,同比增长 52.18%,分季度来看,公司 17 年 Q1、Q2 营收均同比翻番,Q4 则受北方冬季采暖季环保停工影响增速仅 14.75%。公司 2018年 Q1 营收增速回到 52.18%的高位。2018 年公司计划营收为 137.79 亿元,同增 11.26%。

公司 2017 年综合毛利率 12.69%,同降 1.61 个百分点,其中路桥施工业务毛利率为 12.80%,略有上升, 综合毛利率下降主因是路桥养护业务毛利率由 24.78%大幅下降 12.17 个百分点至 12.61%,叠加主要原材料涨价因素,2018 年有望恢复正常水平。

管理费用率有所下降,计提较多减值准备致净利润增速低于营收增速

期间费用率 4.14%,较去年同降 1.47 个百分点,财务费用率为 0.64%,同比略有减少,主因是利息收入增加较多;管理费用率为 3.50%,同降 1.28个百分点, 或因公司职工薪酬项减少较多所致;公司计提资产减值准备 2.45亿元,较上期增长 1.48 亿元。公司 2017 年归母净利润为 5.76 亿元,较上年同增 34.06%, 2018 年 Q1 归母净利润 0.32 亿元,同比增长 20.25%。 2018年公司净利润目标为 6.78 亿元,同增 17.38%。

投资建议

公司在手订单饱满,深耕省内市场同时积极拓展其它区域市场;同业竞争问题获实质性解决, 股权激励计划深度捆绑高层骨干利益, 安全边际较高。结合公司经营计划以及 2018 年山东省交通建设计划投资增速较慢的情况,我们调整公司 2018-2019 增速由 32.85%、29.67%至 19.38%、21.85%。预计2018-2020 年 EPS 为 0.56、0.68、0.81 元/股。对应 PE 为 10、8、7 倍,维持对公司“买入”评级。基于前期建筑板块估值整体下杀因素,我们下调公司目标价至 6.73 元/股(原目标价为 8.03 元/股)。

风险提示:省内交建投资增速下滑,海外业务推进不达预期

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山东路桥
000498.SZ
4.68-0.01-0.21%
2019-08-08 15:00:00
  • 今开:4.69
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  • 成交量:2.58万
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