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业绩靓丽,龙头优势明显

  • 机构: 中信建投
  • 研究员: 花小伟
  • 日期: 2019-08-24

科沃斯(603486)

事件

公司披露了最新版的招股意向书,数据显示:

( 1) 公司公布 2017 年年报,实现营业收入为 45.51 亿元,同比增长 38.89%;归母净利润 3.76 亿元,同比增长 636.48%;扣非归母净利润为 3.48 亿元,同比增长 54.52%。

( 2)公司公布 2018 年一季报,实现营业收入为 12.10 亿元,同比增长 27.92%;归母净利润 0.92 亿元,同比增长 30.04%;扣非归母净利润为 0.81 亿元,同比增长 33.63%。

( 3)公司 2018 年 1-6 月预计营业收入 24.50 亿元至 25.50 亿元,同比增长 24.60%至29.68%;预计归母净利润 1.95 亿元至 2.05 亿元,同比增 20.43%至 26.61%;预计扣非归母净利润为 1.80 亿元至 1.90 亿元,同比增长 18.02%至 24.57%。

公司的最新财报业绩,超出我们预期。

简评

( 1)公司营业收入大幅增长。 2017 年,公司实现营业总收入 45.51 亿元, +38.89%。服务机器人业务实现营业收入 28.70 亿, +52.42%;清洁类小家电业务实现营业收入 15.75亿, +20.05%。

公司业绩增速抢眼,两大主要品类扫地机器人和清洁类小家电双轮驱动,均有靓丽表现。其中服务机器人领域,进一步提升规模化生产优势和研发成果的不断转化,不断突出公司核心竞争力, 2017 年线上市占率达到 48.8%,大幅领先第二名 iRobot 34.5pct,线下市占率达到 51.9%,同比提升了 3.3pct,不断巩固公司行业领先的龙头地位。清洁类小家电业务方面, 2017 年海外代工产品实现 15.00 亿, +20.29%,自主品牌收入 7486.28万, +15.99%。公司随着 TEK 品牌的不断推广,未来清洁类小家电品类增速可期。

综上, 2017 年公司实现归母净利润 3.76 亿元, +636.48%。其中公司对于 2016 年股权激励时的公司公允价值做了调整, PE 估值由 5.1 倍调整至 9 倍,造成股份支付项目增加了 1.07 亿。 2018Q1 实现归母净利润 9,203.71 万元,同比增长 30.04%。

( 2)盈利能力大幅改善。 2017 年随着服务机器人业务保持良好增长势头,带动公司整体毛利率的大幅提升 2.7pct 至 36.58%,分品类看服务机器人品类毛利率 49.12,%,同比+2.73pct;清洁类小家电毛利率 15.57%,同比-1.61pct,待自主品牌 TEK 规模化生产,有望大幅改善。 2018Q1 综合毛利率与上年同期基本持平。

2017 年,公司期间费用率为 25.58%,同比-4.71pct,其中销售费用率 15.97%,基本保持持平;管理费用率 8.88%,由于 2016 年计提股权激励所产生的股份支付费用,同比-6.35pct;由于出口环境变化,人民币汇率升值产生汇兑损失导致财务费用有较明显提升,同比+1.53pct。综上, 2017 年公司净利润率 8.24%, +6.63pct。

( 3)家庭服务机器人进入增长快车道,科沃斯龙头优势持续显现。 我国服务机器人起步晚,行业正处于发展初期快速增长阶段,增速远高于全球平均水平。科沃斯作为行业标准制定者,技术品牌双轮驱动,叠加渠道合作稳定互利共赢,家庭服务机器人品类将保持高于行业增速。清洁类小家电方面, TEK 依托公司规模优势和技术壁垒,加速品牌和渠道全方位布局,有望成为公司第二个强力增长极。

投资建议:我们认为,公司品牌技术渠道多元优势显著,份额持续领先,具备明显高增长预期。预计 2018-2019 年营业收入为 58.03/73.11 亿元,同比增长 27.50%/26.00%,归母净利润 4.61/5.57 亿,同比增长 22.50%/21.00%,对应发行之后的 4 亿总股本, EPS为 1.15 /1.39 元/股,因尚未挂牌 PE 待定暂未给予评级。公司质地优秀,建议重点关注。

风险提示: 出口环境变化、汇兑损失、其他竞争者冲击等

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科沃斯
603486.SH
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2019-08-08 15:00:00
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