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智能制造系列深度报告之五:二十年磨一剑,国内服务机器人龙头

  • 机构: 方正证券
  • 研究员: 吕娟,高鹏
  • 日期: 2019-09-16

科沃斯(603486)

二十年磨一剑,国内服务机器人第一品牌。①产品结构不断优化, 服务机器人已成为第一主业。 公司历史沿革于 1998 年, 从清洁类小家电代工起步,现已优化成高毛利率的服务机器人为主、低毛利率的小家电为辅的业务结构。2013~2017 年公司总体收入 CAGR 为 23.68%; 其中服务机器人 2013~2017 年收入 CAGR为 56.05%,占比快速提升,2017 年占比达到了 63.06%。②公司服务机器人业务稳居国内第一。产品门类不仅包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线,还包括起步不久、发展空间广阔的商用服务机器人。从国内扫地机器人市占率来看,2017 年公司线上和线下渠道的市占率分别达到 46.4%和 48.6%,远远超过竞争对手,是国内服务机器人第一品牌。

服务机器人行业空间近百亿美元,中国市场将进入快速增长区间。①全球服务机器人行业市场规模不断增长,其中扫地机器人尤为抢眼。 根据 IFR 数据,全球服务机器人销售额 2016 年为74.5 亿美元,2010~2016 年的 CAGR 为 11.14%,同期家庭服务机器人的 CAGR 为 27.3%,高于行业整体增速,其中突出功能的扫地机器人在家庭服务机器人占比超过 66%,成为最受热捧品种。②随着渗透率提升,中国扫地机器人产业将持续保持迅猛发展势头。2017 年中国扫地机器人行业销售额为 56.7 亿元,2013~2017 年的 CAGR 为 61.19%。 但是中国扫地机器人渗透率还较低,沿海城市为 5%,内地城市仅为 0.4%,而美国的渗透率达到 16%。随着国内消费升级,扫地机器人市场将进一步被打开,假设 2021 年扫地机器人行业渗透率达到 7%、9%、11%、13%,15%,我国扫地机器人市场销售额将达到 224、275、355、399和 492 亿元, 2018~2021 年 CAGR 分别为 44.51%、 53.44%、 55.90%和 57.39%。③多重利好驱动,服务机器人行业未来维持高增长确定性强。人工智能技术的不断进步促进了机器人行业的飞速发展,服务机器人有望成为人工智能落地的核心载体。同时物联网的兴起,国家利好政策逐步落地未来将进一步推动服务机器人的发展。

五大核心优势支撑公司长期维持服务机器人龙头地位。①资本市场先发优势。公司是国内首家上市的比较纯粹的服务机器人企业,借助资本市场进一步扩大产能,募集项目包括年产 400万台家庭服务机器人项目、机器人互联网生态圈项目以及国际市场营销项目。②线上线下销售并举,线上为主。线上渠道大幅节省运营成本,优势明显,目前公司线上渠道涵盖了科沃斯官网、天猫、京东和银行网上商城等主流电商销售平台。线下渠道有助于增强客户体验、提升公司品牌影响力。2015~2017年公司服务机器人线上销售占比分别为 82.93% 、81.41% 和70.92%,在维持线上为主的情况下,逐步提高线下占比。③注重研发。2014-2017 年公司研发支出 CAGR 为 21.89%,2017 年研发支出 1.24 亿元、占总收入的 2.79%,并且考虑研发支出用途,我们判断服务机器人业务研发支出占其营收比例保守超过4%。截至 2017 年底,公司及子公司拥有境内发明专利 191 项、境内实用新型专利 262 项、境内外观设计专利 170 项、境外专利 26 项,合计 649 项境内外专利。④全球布局。公司 2012 年开始全球化布局,目前形成了以中国为核心,美国、德国、日本子公司共振的研发销售体系,并成功开拓了欧美、亚洲等多个市场, 2013~2017 年 服务机器人海外收入 的 CAGR 达到111.20%,同时海外收入占比也逐年提升,2017 年占比达到26.34%。⑤产品线丰富。公司立足于家庭服务机器人业务,产品逐步实现从“工具型”向“管家型”再到“伴侣型”的升级发展路径,积极布局商用服务机器人,旺宝系列逐渐量产。以上五大优势助力公司长期维持行业龙头地位,有望最大程度分享市场红利。

对标海外巨头 iRobot,公司服务机器人成长空间巨大。iRobot作为全球家用服务机器人第一品牌,市占率超过 60%,2017 年实现营业收入 8.83 亿美元,其中海外营收占比达到 48.80%。对标 iRobot,公司服务机器人无论是总收入规模还是海外营收规模均有较大提升空间。

盈利预测与评级:预计公司 2018~2020 年净利润分别为 5.28、7.41、10.42 亿元,对应 EPS 分别为 1.47、2.06、2.90 元。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:产品技术升级不及预期,行业竞争加剧,海外业务扩展不及预期。

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科沃斯
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