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汽车零部件系列报告之十三:核心客户配套比重提升,ADAS有望成为新盈利增长点

  • 机构: 东方证券
  • 研究员: 姜雪晴
  • 日期: 2019-09-19

德赛西威(002920)

公司是国内车载娱乐信息系统龙头。 公司主营业务为乘用车车载信息娱乐系统产品,属于汽车电子产品,17年车载娱乐信息系统产品收入比重为 82.4%,是公司主要收入和盈利来源。随着下游乘用车配套量增长及公司 ADAS 产品的布局,公司盈利能力有望稳定增长。

车载娱乐系统:单价提升、盈利能力提高。 车载娱乐系统单价从 2014 年 448元/套提高至 2017 年 708 元/套, 毛利率提升至 24.33%。 车载娱乐系统核心客户配套比重提升。 18 年随着下游客户一汽大众、通用五菱、广汽等配套量增长,预计其收入同比增长 11.7%左右。 公司获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众新项目定点,预计车载娱乐系统未来稳定增长。

车载信息系统:盈利能力较高,收入有望稳定增长。 车载信息系统是第二大业务, 近三年来收入复合平均增速 32.6%。前五大客户销售占比从 2014 年的 39%上升为 2017 上半年的 89%。2017 年车载信息系统新增配套哈弗 H6及上汽 RX5、名爵 ZS 等车型,有望形成新的增长点。 18 年随着下游客户配套量增长,预计其收入同比增长 13.8%左右。

驾驶信息显示系统:新产品有望成为新的增长点。 驾驶信息系统产品单车价值量由 14 年的单价 155 元提高至 2017 年的 211 元,单价提升导致毛利率逐年向上。 全液晶仪表:有望成为新的盈利增长点。

公司布局 ADAS 产品,有望成为新的盈利增长点。 国内 ADAS 市场成长空间较大。公司 IPO 募投资金主要投于 ADAS 产品, 达产后将新增 400 多万台 ADAS 配套。 公司在研项目中,包括 Android 操作系统、智能倒车摄像( RVC)、自动泊车环视系统等,这些产品未来将成为公司新的盈利增长点。

财务预测与投资建议

预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.23、 1.42、 1.59 元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司 18 年 PE 平均估值 32 倍,给予公司 18 年 32倍估值,目标价 39.36 元, 首次给予买入评级。

风险提示: 车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。

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德赛西威
002920.SZ
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2019-08-08 15:00:00
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