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深度报告:从工业领域转型消费领域,口腔CT放量增长

  • 机构: 国海证券
  • 研究员: 冯胜
  • 日期: 2019-08-18

美亚光电(002690)

公司投资逻辑主要有以下两点: ①从口腔 CBCT 的发展路径可知,公司从工业领域成功转型到医疗器械领域;依靠内生增长而实现如此大跨度的转型,在制造业内并不多见。与国内企业转型升级动辄依靠“ 外延并购”的路径依赖模式相比,公司开拓了另一种经典发展模式。②口腔 CBCT 作为其进军医疗器械的第一步,为公司进一步打造“数字化口腔医疗生态链”提供了铺垫和注脚,我们有理由期待接下来“椅旁修复系统”业务的成功,公司长期发展路径清晰可见。

口腔 CBCT 市场容量大,公司竞争地位突出。 近年来,在人口老龄化、消费需求升级、进口替代以及政府政策大力支持等因素驱动下,国内医疗器械企业迎来良好的发展契机。经测算未来 3-5 年内,我国口腔 CBCT 行业存量加增量市场规模将高达百亿元。公司自主研发的口腔 CBCT 成功打破了国外垄断,填补了国内空白;近年来市场销售量逐步攀升, 2017 年公司口腔 CBCT 销量近 1000 台,实现销售收入 2.60 亿元,同比增长 57.28%,占营业收入比重为 23.78%,毛利率高达 57.96%, 国内市场占有率预估 30%以上, 预计未来数年还将保持快速增长的势头。

色选机实现进口替代,未来将保持平稳增长态势。 公司引领着中国色选机产业的技术革命,完成了色选机的国产化和进口替代。公司色选机从单纯大米去杂到大米、小麦、玉米、花生、盐等近百种物料的去杂和分选分级,产品品类齐全。 目前公司继续保持行业领军地位,国内业务发展稳定,出口业务大幅回暖; 2017 年实现销售收入 7.65 亿元,同比增长 12.49%,占营业收入比重达 69.93%,毛利率为 51.47%,未来预计将继续保持平稳增长态势。

工业检测领域实现突破,成功进入安检设备市场。 公司 X 射线检测设备实现销售收入 0.56 亿元,同比增长 16.39%,占营业收入比重为5.08%,毛利率为 45.80%。 随着社会的发展,工业品安全越来越得到社会的重视,近几年来,已经有越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测,以提升产品品质和竞争力。 随着国家政策的引导以及社会对工业品安全、出行安全等方面要求的逐步提升,工业检测领域相关产品未来将迎来市场发展机遇。

上调至“买入”评级。 公司产品设备立足进口替代,并受益于国内高端医疗器械的快速发展,未来市场空间和市占率有望进一步提升;我们认为公司作为口腔 CBCT、色选机的国产化品牌,质地优秀,故上调公司至“买入”评级。预计 2018-2020 年公司净利润分别为 4.44亿元、 5.48 亿元、 6.69 亿元,对应 EPS 分别为 0.66 元/股、 0.81元/股、 0.99 元/股,按照 7 月 2 日收盘价 23.64 元计算,对应 PE 分别为 36、 29、 24 倍。

风险提示: 国内口腔 CBCT 行业发展不及预期;国内口腔 CBCT 市场竞争加剧的风险;色选机行业发展不及预期; 工业检测设备行业发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司打造口腔医疗数字化生态链发展的不确定性;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。

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