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中报预增点评:汇兑收益助力业绩超预期,广安项目持续建设中

  • 机构: 国海证券
  • 研究员: 代鹏举,陈博,卢昊,谷航
  • 日期: 2019-09-24

利尔化学(002258)

事件:

2018 年 7 月 3 日,利尔化学发布 2018 年半年度业绩修正公告:预计上半年归属母公司净利润为 2.24-2.69 亿元,同比增长 50%-80%,高于 4月 20 日一季度预告中的 30%-60%, 业绩超预期。 公司 2 季度归母净利润为 1.08-1.53 亿元, 同比增长 19%-68%,业绩增长主要源于人民币对美元快速贬值影响下汇兑收益的增加。

公司草铵膦绵阳基地的生产线 2017 年通过持续技改,现实际产能已提升至 8400 吨/年;广安基地 10000 吨/年产能目前正建设中, 预计 2018 年下半年逐步投产。

投资要点:

环保压力下草铵膦产能受限, 景气度高。 2018 年以来,江苏环保稽查趋严,江苏皇马、七洲、韦恩好收成等多家企业停产或开工率下降,草铵膦原药(折百)的产能受限。目前国内有效产能仅在 1.3 万吨/年左右,产品供不应求,而草铵膦的市场价格 2018 年 1-5 月基本维持在 18-19 万/吨的高位,近期产品进入淡季价格有所下调,但依然在 17 万/吨以上。预计随着 9 月底国内百草枯可溶胶剂登记证到期,供需趋紧,草铵膦高景气度或将持续。

2020 年草铵膦全球市场增量达 58 亿人民币,新增产能有限,供需长期紧张。 2017 年中国草铵膦出口达 6500 吨,同比增长 52.7%。除中国外,巴西、泰国和越南也要在 2020 年之前全面禁用百草枯,三国 2016 年百草枯原药的折百用量约在 1.5 万吨以上(中国农业网数据); 以 1.33 的用量比,草铵膦的替代空间可达 2 万吨。此外,转基因作物及抗性品种带来的每年需求量约 1.2 万吨左右,合计 3.2 万吨的需求。以 18 万元/吨的价格计算, 2020 年草铵膦的新增市场可达 58 亿人民币。新增产能方面, 2018-2020 年, 拜耳、 利尔化学、长青等新增产能合计不超过 3.25 万吨。在国内环保趋严长期化的背景下,未来草铵膦供需紧张或将成为常态。

公司草铵膦新增产能逐步投产, 新工艺成本优势显著。 公司绵阳基地草铵膦生产线通过持续技改,现实际产能已提升至 8400 吨/年;广安基地 10000 吨/年草铵膦产能预计 2018 年投产 2000 吨, 2019 年投产 5000 吨, 2020 年实现完全投产。 公司已突破拜耳生产工艺中的 MDP(甲基二氯化磷)技术,生产成本比国内其他厂商的 Strecker工艺至少低 2 万元/吨,成本优势显著。

新增项目提供多个盈利增长点。 公司在四川广安地区建设的 1000 吨丙炔氟草胺和 1000 吨氟环唑项目稳步建设中,预计 2019 年投产。此外, 2017 年收购的比德生化和赛科化工也为公司增加了新的精细化工品类,保障原料供应,为公司业绩提供了多个增长点。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。 随着公司 1 万吨草铵膦产能2018-2020 年逐步投产,产品价格或将存在下行的压力;出于财务审慎的原则,我们小幅度下调之前对公司的盈利预测, 预计公司2018-2020 年 EPS 为 1.18、 1.56 和 1.90 元/股。我们依然看好公司作为国内草铵膦龙头企业的发展前景,公司竞争优势明显,盈利将随着多个项目的投放而持续增加,因此维持“买入”评级。

风险提示: 竞争对手扩产或恢复生产;新增产能投放进度低于预期;生产出现环保或安全问题; 草铵膦价格出现大幅度波动。

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