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协议锁定打消持续分流疑虑,枢纽机场非航持续向好

  • 机构: 天风证券
  • 研究员: 姜明
  • 日期: 2019-09-19

白云机场(600004)

事件

白云机场发布公告,公司全资子公司广州白云广告公司与迪岸双赢集团公司签署T1航站楼广告媒体经营项目合同。

5年合同期保底租金16.77亿,超额提成10%,且具备充分主动权

本次广告委托经营合同期限为58个月,合同期内采用“保底+超额租金”方式,其中总保底广告费16.77亿,首年超额提成基数3.25亿,超额提成率10%,超额提成年度递增比例15%。如经营期内迪岸公司运营品质较高,经广告公司同意,合同可续签三年,而若自第三年度起迪岸公司经营不善,连续2年考核不达标,广告公司可单方面解除合同,具备充分的主动权。

转换经营方式,首年预期租金接近2017年广告利润

白云机场T1航站楼免税业务过去由广告公司运营,广告公司2015-2017年营业收入分别为3.59亿、3.60亿、4.10亿,利润总额分别为1.94亿、2.14亿、2.89亿,本次转换经营方式为外包,原则上增量租金即为增量利润,首年(18年7月-19年6月)预计贡献营业收入2.6亿元,略低于2017年广告公司税前利润,基本隐含了T2航站楼投产带来的短期分流影响。协议锁定打消持续分流疑虑,枢纽机场非航持续向好短暂分流后,公司收取的保底广告发布费在协议期内以每年15%的速度上涨,打消了市场对T2航站楼投产后对T1航站楼广告业务收入持续分流的疑虑。在消费升级的浪潮下,枢纽机场商业价值将不断变现,“保底+等比例抽佣”模式将使枢纽机场免税、商业、广告租金收入持续上台阶,消费属性持续强化,长期空间广阔。

航空非航双驱动,民航发展基金返还取消不改大方向

上半年白云机场完成航班起降23.46万架次,同比增长3.8%,旅客吞吐量3423万人次,同比增长7.4%,航空主业仍具备增长动能。得益于民航局严抓准点率,白云机场与2017年10月至2018年6月连续9个月放行正常率维持在80%以上,伴随着T2航站楼投产,后续有望迎来时刻容量调增。纵使2018年12月起民航发展基金返还取消,白云机场营收增长的大方向不会改变,业绩前景仍持续向好。

投资建议

综合考虑到广告招商、T2航站楼投产时间的变动、民航发展基金的取消,我们分别下调公司2018-2019年的盈利预测3.1%、24.7%,为14.8亿、12.5亿,同比分别下降7.4%、15.2%,但考虑到免税、商业、广告招商持续超预期,非航收入成长空间广阔,维持“买入”评级及目标价16元,目标价对应2018-2020年EPS的PE估值分别为22.5X、26.2X、20.5X。

风险提示:宏观经济下滑,免税商业经营不及预期,安全事故

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白云机场
600004.SH
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2019-08-08 15:00:00
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