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中报表现低于预期,基本面决定长期方向

  • 机构: 国盛证券
  • 研究员: 王磊,孟兴亚
  • 日期: 2019-09-22

宏发股份(600885)

收入增速符合预期,归母利润增速低于市场预期。 2018 上半年公司实现营业收入 33.55 亿元,同比增加 10.80%,归母净利润 3.67 亿元,同比下滑9%,扣非归母净利润 3.44 亿,同比下滑 13.73%。

上半年公司收入稳步增长主要得益于其核心产品通用继电器(收入占比超 4成),取得了约 22.5%出货额增长。同时低压电器、高压直流继电器等主要产品均有不同幅度的出货增长, 收入端的增速符合预期。

归母净利润与收入增速背离,有所下滑的原因系公司上半年主业综合毛利率下滑 3.94%至 38.78%,为近四年半年报最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元汇率波动及部分产品价格较去年同期有所降低所致, 净利润增速低于预期。

通用继电器延续强势,汽车、电力继电器经历阵痛: 上半年公司主要产品发货金额与增速分别为,通用(15.1 亿, +22.5%)、汽车(5.04 亿, -1.6%),电力(6.1 亿, -12.6%),低压电器(2.6 亿, +20.5%),高压直流(1.67亿, +36%),工控(2.27 亿, +13.8%),信号(1.42 亿, +16.4%) ,其中通用增长明显系下游空调和光伏逆变器持续热销, 汽车下滑系整车市场环境变化进入调整期,电力下滑系国内电网招标放缓同时海外受客户产品切换出货放缓和汇率大幅波动所致。

秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力: 公司继电器产量已居世界首位,在坚持品质的同时未来向智能化、信息化智能制造发展成为公司后续重心。在此发展路径下,即便公司目前正面临外部汇率波动与下游行业景气周期变化的不利影响, 但公司商业模式与行业地位依旧稳定,具备业绩穿越波动的坚实实力。

投资建议: 结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 7.35/8.85/10.84 亿元,同比分别增长 7.3%/20.4%/22.4%, EPS 分别为 0.99/1.19/1.46 元。 维持买入投资评级。

风险提示: 通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险, 低压电器市场开拓风险,汇率风险。

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宏发股份
600885.SH
25.950.592.33%
2019-08-08 15:00:00
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