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毛利率波动是多重因素叠加影响,不改中长期发展态势

  • 机构: 招商证券
  • 研究员: 游家训
  • 日期: 2019-09-23

宏发股份(600885)

公司发布2018半年报:公司收入同比增长10.8%,归上利润同比下降9%。公司2季度收入增长较1季度有所下降,主要是汽车、电力业务下降,而通用业务增速有所下降所致。上半年,公司综合毛利率下降3.9个百分点,是多个因素叠加的结果。短期看,影响盈利能力的部分要素会回归,收入将逐步企稳。中长期看,随着新门类产品的不断孵化,公司向工业器件平台发展的轨迹更清晰,仍看好其长期竞争力,维持强烈推荐评级,调整盈利预测,并相应调整目标价为34-38元。

业绩摘要与分析:上半年,公司收入33.55亿元,同比增长10.80%;归上净利润3.67亿元,同比下降9.00%。报告期内,公司综合而毛利率38.2%,下降3.9个百分点,管理费用率提高0.8个百分点,财务费用率下降0.2个百分点。单2季度,管理费用率提高1.6个百分点,主要是新门类、新产品投入较大,而财务费用率下降2.27百分点,主要是2季度汇兑损益公司获益。

毛利率下降是系列要素的叠加影响。1)汇率波动较大,对公司收入与利润率都有影响;2)钢材、钢材、工程塑料等部分材料价格大幅上涨;3)人力薪酬提升,制造环节薪酬与资产折旧合计影响毛利率0.6-1个百分点;4)汽车、电力业务收入下降,费用未能摊薄影响毛利率。其中,汇率与原材料波动因素应会逐步回归,细分板块收入增长恢复会也将回到较好的利润水平。

分项业务情况:上半年,通用板块出货15.1亿元,增长22.50%;电力、汽车分别出货6.1亿元、5.04亿元,分别同比下降13%、1.6%;新能源高压直流1.6亿元,增长36%,低压电器收入2.6亿元,增长20.5%,工控、信号分别2.27亿元、1.42亿元,分别增长13.8%、16.4%。后续,电力电器业务有望较快恢复,传统汽车业务可能需要新的大客户开始交付。

中长期轨迹更清晰,并购整合可能加快:公司传统继电器外的业务收入占比达15%,其中,高压直流、低压电器已有较强竞争力,还在培育中的新业务,如薄膜电容、工业连接器、传感器产业化进程在加速,公司成为工业器件平台的趋势更加清晰。公司海外业务占比高,也有长期的海外管理经验,围绕正在培育的新业务谋求海外并购整合的内、外部条件更加成熟。

投资建议:维持强烈推荐评级,调整盈利预测,相应调整目标价为34-38元。

风险提示:经济持续下行影响公司产品需求,人民币汇率波动影响。

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宏发股份
600885.SH
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2019-08-08 15:00:00
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