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草铵膦跌幅较小、新产能不断投建,业绩有望持续增长

  • 机构: 招商证券
  • 研究员: 周铮,段一帆,姚鑫,钟浩
  • 日期: 2019-09-15

利尔化学(002258)

事件:

公司发布2018年半年报,实现收入18.22亿元,同比增长49.45%,实现归母净利润2.61亿元,同比增长74.51%,EPS0.50元。预计2018年1-9月实现归母净利润3.20-3.89亿元,同比增长40%-70%。

评论:

1、草铵膦量价同比增长,汇兑收益增加,业绩大幅提升。

公司绵阳基地草铵膦产能在17年下半年达到8400吨/年,18年上半年草铵膦产销量同比大幅增长;根据卓创数据,18年上半年草铵膦均价19.21万元/吨,同比增长17.28%。草铵膦销量和售价相比17年上半年都实现一定增长,带动18年上半年销售收入同比增长49.45%;毛利率为32.07%,同比增厚5.3%;销售净利率为15.89%,同比增厚2.91%。

此外,近期人民币对美元汇率快速贬值,18年上半年公司汇兑收益746.95万元,去年同期汇兑损失了718.83万元,同比汇兑收益增加。

2、草铵膦价格好于市场预期,公司成为全球草铵膦龙头。

二季度为草铵膦销售淡季,但价格下降幅度较小,根据卓创数据,2018Q2草铵膦均价18.94万元/吨,环比下降6.20%,同比增长14.20%,目前草铵膦价格17.25万元/吨,比去年最高点下降17.20%,表现好于市场预期。

需求端,更多国家将禁用百草枯,草铵膦是最佳替代品种,而且草铵膦与草甘膦复配用于转基因作物的用量稳步增长,未来草铵膦需求将持续增加。供给端,虽然目前草铵膦规划产能较多,但由于国家环保监管非常严格、去杠杆背景下银行信贷趋紧,而且草铵膦工业化壁垒非常高,预计行业投产进度会低于预期。目前,公司绵阳基地草铵膦产能8400吨/年,广安基地规划草铵膦产能10000吨/年(一期7000吨/年),广安基地采用新工艺成本大幅下降,公司将成为全球草铵膦行业龙头,行业地位显著提升。

3、新产能逐步投放,保障公司业绩持续增长。

公司可转债三个原药项目全面推进,1000吨丙炔氟草胺有望年内投产,7000吨草胺膦和1000吨氟环唑项目也按计划推进。报告期内,公司增资收购赛科化工45%股权,加强了对上游关键原材料管控,并向相关精细化工领域拓展;公司积极拓展海外市场,加快出口制剂自主配方开发,提升制剂出口比例。另外,根据2017年7月公示的环境影响报告书,广安利尔化学规划了年产3.6万吨农药及其他精细化学品建设项目,将推动公司持续成长。

给予“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药行业一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.80亿、7.26亿和8.93亿,PE分别为17倍、14倍和11倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。

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利尔化学
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