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否极泰来,拐点将至

  • 机构: 国盛证券
  • 研究员: 丁琼
  • 日期: 2019-09-23

新易盛(300502)

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价 24 元。 上半年受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,公司短期业绩承压,市场预期较为悲观。 当前时点, 我们认为,随着个别客户恢复订单生产,同时 5G 试商用建设启动,三季度公司将走出低谷,业绩反转扭亏。 我们预计公司 2018-2020 净利润为 6500 万元、 1.06亿元、 1.40 亿元, EPS 为 0.27 元/0.45 元/0.59 元。给予 2019 年 53 倍PE,对应目标价 24 元,给予增持评级。

5G 时代来临,光器件将是瓶颈中的瓶颈;国产替代将成为 5G 建设的主旋律。 随着 5G 的到来,光模块需求将是 4G 的 3 倍以上, 我们预计主流的 25G 光模块需求量约 6000 万片, 180 亿的市场空间。 同时在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”, 加大对国产光器件的采购份额,公司面临全新机遇。 目前, 华为已启动第一批 5G 基站的光模块采购, 国内光模块厂商分享全部订单, 国产替代已成为 5G 建设主旋律。我们认为,如果公司股权结构进一步调整,公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单,提升 5G 市场份额。

降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力; 高端光模块推出同样不落人后。 市场担心公司不具备芯片能力, 核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有 3000 种产品, 综合毛利仍处于行业中上水平,且积极向上游拓展,实现光器件自行封装,有效控制成本。 目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 同时公司今年推出 25G BIDISFP28, QSPF28 50G PAM4,100G 和 CFP2 200G PAM4 产品,可应用于5G 移动前传,中传和回程网络,不久也将推出 400G QSFP56-DD 系列光收发器,以支持数据中心网络升级。 未来可期公司逐步走向高端光模块市场,进一步提升盈利能力。同时已开发的 100G 数据中心光模块产品已获得海外大客户认可, 待明年实现量产能力有望突破海外高端市场。

风险提示: 5G 进展和需求不达预期,价格进一步下滑,市场空间不达预期;无法进入通信主设备龙头厂商的采购名单; 100G 数据中心光模块产品量产能力提升进度不达预期, 明年仍未能突破海外高端市场。

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新易盛
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